中煤能源(601898)：需求恢复有望带动煤炭业务放量 电力项目投产协同效应增强

事件：

    公司于8 月28 日公布2020 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入613.93 亿元，同比增加0.57%；归母净利润23.10 亿元，同比减少39.04%；基本每股收益0.17 元。其中二季度单季归母净利润16.61 亿元，环比一季度的6.48 亿元增加156.33%。半年报业绩基本符合预期。

    投资要点：

    报告期内商品煤销量和产量均同比增加。报告期内公司商品煤产量5307 万吨，同比增加251 万吨，同比增长4.96%；商品煤销量1.16 亿吨，同比增长12.1%。年初至二季度末公司商品煤平均售价417.23 元/吨，同比下降11.23%；吨煤成本296.53 元/吨，同比下降5.09%。公司二季度单季，商品煤产量2751 万吨，环比一季度的2556 万吨增长7.63%，同比增长5.97%；商品煤销量6503 万吨，环比一季度的5060 万吨增长28.52%，同比增长23.05%。二季度单季平均售价405.14 元/吨，环比一季度的432.77 元/吨降低6.38%，同比下降20.17%；平均成本292.28 元/吨，环比一季度302.00 元/吨下降3.22%，同比下降7.98%。

    期间费用缩减，运输费用节省致使销售费用降幅最大。报告期内公司期间费用100.95 亿元，同比减少6.6%，其中销售费用60.31 亿元，同比减少6.42 亿元，同比下降9.6%，主要是买断贸易煤销售量中承担铁路运费及港口费用的销量同比减少；管理费用15.67 亿元，同比减少1.67 亿元，同比下降9.6%；财务费用23.78 亿元，同比增加0.60 亿元，同比增长2.6%，主要是公司部分建设项目转入生产相应的利息支出由资本化转为费用化列支，以及所属煤炭生产企业2019 年根据政策将矿山地质环境治理恢复与土地复垦费用预计弃置费用增加预计负债、分期缴纳的矿业权出让收益确认长期应付款等按照实际利率法确认的财务费用增加综合影响。研发费用1.19 亿元，同比增加0.31 亿元，同比增长35.2%。

    产量空间有望增长，重点电力项目投入有效发挥产业协同效应。根据公告，小回沟矿（300万吨/年）2019 年进入联合试运转，2020 年有望贡献增量，同时里必煤矿（400 万吨/年）开工建设，产能规模达到1500 万吨/年的大海则煤矿也恢复建设，未来产量仍有增加空间。

    20 年上半年，受益于所属新疆准东五彩湾2×660MW北二电厂、上海能源公司2×350MW热电项目等重点电力项目2019 年陆续建成投运，公司其他业务实现营业收入32.56 亿元，比2019 年上半年的23.48 亿元增加9.08 亿元，增长38.7%。

    投资建议：受市场影响公司售价有所下跌，我们调整了盈利预测，我们下调20-21 年归母净利润预测，从原来的77.09、78.81 亿元下调至53.32、60.43 亿元，我们新增22 年归母净利润预测为64.06 亿元；下调20-21 年EPS 预测，从原来的0.58 元和0.59 元下调至0.40 元和0.46 元，我们新增22 年EPS 预测为0.48 元。对应公司PE 估值仅10 倍、9倍、9 倍，处于较低位置，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，产品价格下滑，公司销量下降。