正邦科技(002157)：出栏量有望加速释放 养殖巨头即将迎来黄金成长期

出栏量有望加速释放，养殖巨头即将迎来黄金成长期，维持“买入”评级正邦科技发布2020 年半年报：报告期内公司实现营业收入165.51 亿元，同比增长45.48%；归母净利润24.17 亿元，同比增长979.24%；单Q2 为15.12 亿元，同比增长985.12%。2020H1 毛利率26.85%，其中饲料业务毛利率10.40%（同比-0.08pct），养殖业务毛利率35.72%（同比+33.52pct）。销售费用率1.66%（同比-1.94pct），管理费用率5.90%（同比+2.89pct），主要系公司规模扩大，薪酬增加所致，研发费用率0.96%（同比-0.41pct），财务费用率2.10%（同比+0.34pct）。考虑到公司养殖业务数据符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为108/119/87 亿元，对应EPS 为4.32/4.74/3.46 元，当前股价对应PE 为6/5/7 倍，维持“买入”评级。

    养殖业务有望于2020H2 进入利润高速释放期2020H1 养殖业务收入107.12 亿元，同比增长137.26%，共出栏生猪272.54 万头，同比减少11.90%，其中商品猪235.48 万头，仔猪37.06 万头。完全成本开始下降，Q2 商品猪完全成本下降至26.3 元/公斤，其中自产仔猪育肥完全成本22.2 元/公斤。种猪存栏快速扩张，2020 年6 月底生产性生物资产账面余额64.6亿元，相比2020 年3 月底增长24%，相比2019 年底增长27%；同时公司加快淘汰低产种猪，优化种群质量，考虑到公司种猪群数量充足及生物安全防控体系优秀，预计2020 全年生猪出栏有望达到900-1100 万头，同时随着生猪出栏量于Q3 快速释放也将带来养殖成本进一步摊薄。

    猪用饲料受益于存栏恢复即将迎来拐点

    2020H1 饲料业务收入56.14 亿元，同比减少6.27%，其中猪饲料35.96 亿元，同比减少12.99%。未来随着行业生猪存栏的恢复猪饲料有望迎来拐点。

    风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。