铜陵有色(000630)：铜金产品价格反弹 单二季度业绩同比增长明显

事件：

    2020 年上半年，公司累计实现营收444.44 亿元，同比下滑5.15%，实现归母净利3.76 亿元，同比下滑9.23%，扣非后归母净利2.15 亿元，同比下滑36.61%。单二季度，公司实现营收241.76 亿元，同比上涨2.08%，实现归母净利3.18 亿元，同比上升136.96%，扣非后归母净利2.25 亿元，同比上涨666.08%。二季度单季净利润恢复至近五年新高。

    点评：

    公司上半年业绩同比出现下滑，主要是受一季度业绩拖累影响（受疫情及资产减值损失影响，公司一季度归母净利仅为-0.1 亿元，同比下滑103%）。

    单二季度，公司业绩受铜、金、银大宗商品价格反弹及金银产销增长影响，呈现加速回补态势（上期所铜价由2020 年最低点35300 元/吨反弹15%至最高点53520 元/吨，金价由最低点330 元/盎司反弹37%至最高点454元/盎司）。分板块来看，由于金价单边上行，黄金副产品板块实现毛利6.39 亿元，较去年同期增长187%。化工产品（硫酸）板块，由于库存积压、价格低位，仅实现毛利0.55 亿元，同比下滑89%。铜产品板块：截止2020 年6 月30 日，铜精炼费（RC）为4.80 美分/磅，较年初5.8 美分/磅下滑17.24%。加工费虽有下滑，但受益铜精矿自产量增长，板块实现利润12.35 亿元，同比增长4.8%，毛利率小幅提升0.21 个百分点至3.27%。

    2020 年上半年，自产铜精矿含铜量2.75 万吨，同比增长0.73%；阴极铜68.83 万吨，同比降低0.22%；硫酸214.04 万吨，同比降低0.22%；黄金5852 千克，同比增长13.90%；白银188.33 吨，同比增长5.71%；铜箔完成16130 吨，同比降低9.51%。

    盈利预测和投资评级：

    基于铜加工费处于下行区间以及疫情影响，我们下调公司2020-2021 盈利预测，EPS 分别为0.09、0.11 元，新增2022 年EPS 0.13 元。基于公司为铜冶炼行业龙头，享受行业扩容红利，我们继续维持“增持”评级。

    风险提示：铜下游需求不及预期。