中国石化(600028)：2Q20 炼化与销售业务环比明显改善

中国石化公布2020年上半年财务报告，2020年上半年，中国石化实现营业收入10342.46亿元，同比下降31%；上半年亏损228.82亿元（EPS-0.19元）。

    期末归属于母公司股东权益为6923.56亿元，同比下降6.3%。勘探与开采业务：油价下跌导致亏损。今年上半年，公司勘探开采业务实现EBIT-60.02亿元，今年前两个季度，布伦特油价分别为50.82美元/桶和33.39美元/桶，公司上游业务EBIT为3.08美元/桶和-15.23美元/桶。由于油价大跌，公司油气勘探与开采业务在第二季度出现了较大亏损。

    炼油业务：成品油需求短期骤降，一季度亏损额较大，今年上半年公司炼油业务实现EBIT-317亿元，同比出现较大亏损，今年前两个季度，公司炼油业务EBIT分别为-9.36美元/桶和-1.98美元/桶，是2016年以来的首次亏损，由于公共卫生事件影响，国内成品油需求短期骤降，从而使得一季度炼油业务亏损严重，但随着成品油需求的恢复，炼油业务盈利在逐月回升中。

    化工业务：克服需求下降影响，维持盈利，今年前两个季度，公司化工业务EBIT为-518元/吨和1732元/吨。今年第一季度公司化工业务板块亏损，主要是由于油价回落以及下游需求减少等因素影响；但第二季度，随着油价企稳回升，下游需求逐步改善，公司化工业务板块在第二季度实现经营收益47.62亿元。

    营销与分销业务：二季度盈利恢复至正常水平。随着国内成品油需求在二季度以来逐步恢复，该业务板块扭转了一季度亏损局面，在第二季度实现经营收益102亿元，已恢复至正常盈利水平预计2020年资本支出同比下降10%左右。公司预计2020年资本支出下降10%左右，据此测算，2020年公司资本性支出约1324亿元。今年上半年公司资本性支出449.9亿元，完成全年资本支出计划的33.98%，这一完成率与2019年上半年的完成率基本一致。

    特别股息分配政策。虽然上半年经营出现亏损，但公司仍建议派发0.07元/股的现金红利，实施特别股息分配政策，从而保证了公司分红政策的延续性。预计全年天然气产量仍将实现增长，根据公司经营计划，我们预计公司全年原油产量2.78亿桶（约3913万吨），同比下降2.09%；全年天然气产量10929.1立方英尺（约309.52亿立方米），同比增加4.31%盈利预测与投资评级，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.29，0.32.0.35元，2020年BPS为6.21元。结合国际石化公司的估值水平，按照2020年BPS及0.8-1.0倍的PB，给予合理价值区间4.97-6.21元（对应2020年PE 17-21倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。