中微公司(688012)中报点评：盈利能力大幅好转 国产替代下设备龙头充分受益

公司发布20H1 中报，盈利能力大幅增强

    公司盈利能力大幅增强：20H1 营收9.78 亿元，同比增22.14%，扣非后归母净利0.40 亿元，同比增81.93%，净利率随之升1.7pct 至3.12%，毛利率则从19H135.57%降至33.92%。经测算，20Q2 营收5.6 亿元，同比增30.8%，环比增37.13%，对应扣非归母净利0.46 亿元，同比涨超288%，环比增748%。

    值得一提的是，H1 末货币资金较期初大增158.48%，系首次公开发行股票募集资金，以及当期购买银行理财产品所得；应收账款较期初大幅减少44.32%，系收回销售产品的货款；一年内到期负债4.53 亿元，较期初增83%，但仍小于新募资金带来的货币资金。

    刻蚀设备不断升级，下游需求和国产化需求双管齐下分业务看，营收主要驱动力来自于备品备件，营收2.5 亿元，同比增99%，营收占比最高的专用设备营收7.1 亿元，同比增6.8%。观察下游，需求来自于：1）19Q4 以来的半导体景气回升，驱动下游芯片代工回暖，相应抬升上游光刻机、MOCVD 等设备需求。2）产品持续升级，提高盈利能力。公司CCP 刻蚀系列已升级到7/5/3nm，ICP 至1Xnm, 处于行业领先地位。

    最先进半导体设备国产厂商，强稀缺性下长期受益于国产替代1）半导体设备面临高速增长下游领域：公司所生产的刻蚀设备、MOCVD 广泛应用于处理器芯片、存储芯片、化合物半导体及LED 芯片的制造，这些领域的相继爆发，将共同促进对半导体设备需求的增长；2）国产替代下客户空间广阔：公司目前已与本土晶圆厂、存储厂合作，相关设备的国产替代正在加速进行中，未来随着公司产品升级有望提升设备份额；3）“核心资产”的稀缺性：公司作为最先进的半导体设备国产厂商，面临广阔的设备替代空间，且增长弹性足。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2020-2022 年的收入分别为26.17、35.83、47.39 亿元，归母净利分别为2.94、3.92 和5.54 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.73 和1.04 元，8月28 日股价下的PB 分别为26、23 和21 倍，上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示：芯片股整体疲软，中美科技摩擦加剧。