科达利(002850)：短期业绩承压 看好20Q3改善

20H1 业绩承压，看好20Q3 净利润改善，上调至“买入”评级220H1 公司实现营收6.87 亿元，同比-41.39%，归母净利润0.47 亿，同比-41.69%，扣非净利润0.41 亿，同比-45.80%。20Q2 收入环比+31.87%，我们预计20Q3 将继续环比改善。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.95/1.87/2.73 元，给予21 年PE46 倍，对应目标价86.02 元（前值为97.92~105.6 元），上调至“买入”评级。

    20H1 综合毛利率同比下滑，主要系成本口径调整以及产能利用率下滑20H1 公司实现营收6.87 亿元，同比-41.39%，归母净利润0.47 亿，同比-41.69%，扣非净利润0.41 亿，同比-45.80%，销售毛利率和净利率分别为21.63%，6.49%，分别同比-2.65pct，-0.22pct。我们认为销售毛利率的下滑一方面跟成本确认方式调整有关：20Q2 开始，原来计入在销售费用中的运输费用计入营业成本，假设20Q2 运输费用0.1 亿（19H1 运输费用0.2 亿），则影响20H1 毛利率1.46pct 左右；另一方面，受下游需求减少影响，公司产能利用率下滑，导致毛利率同比下滑。

    20Q2 收入和净利润环比大增，我们预计20Q3 净利润将继续环比改善20Q2 公司收入3.91 亿，同比-43.21%，环比+31.87%，归母净利润0.32亿，同比-45.25%，环比+106.82%，扣非净利润0.28 亿，同比-50.56%，环比+123.45%。公司第一大客户为宁德时代（简称CATL），因此公司收入跟CATL 的需求紧密相关，公司Q2 收入环比增加跟CATL 排产提升有关。根据我们草根调研，Q3 随着国内新能源车需求提升，CATL 的排产也将环比提升至少30%，从而带动公司收入和毛利率环比改善。

    短期业绩承压不影响长期增长，海外客户将成为远期重要业绩增量随着国产特斯拉放量，给国产特斯拉配套的南京LG 化学成为公司20 年重要的增量客户（公司是南京LG 化学的主要供应商）。同时，公司也给全球特斯拉Model 3 供应连接件，未来不排除给Model Y 供货的可能，未来将持续受益特斯拉需求增长。此外，公司与瑞典电池生产商Northvolt 签订了每年40Gwh 的方形锂离子电池所需所有壳体的独家供应合同，公司在瑞典和德国分别设立工厂，我们预计2022 年开始大批量供货。

    目标价86.02 元，上调至“买入”评级

    受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响，20H1 国内动力电池装机量不及我们此前预期（20H1 装机量同比-42%,我们预期同比-30%），我们下调公司20-21 年国内需求量，上调22 年海外客户收入的假设，调整公司20-22 年EPS 至0.95/1.87/2.73 元（之前的预测值为1.11/1.92/2.66 元）。

    考虑疫情影响，我们参考可比公司21 年Wind 一致预期下平均PE41 倍，同时考虑公司21-22 年的归母利润同比增速高于可比公司，给予公司估值溢价，给予21 年PE46 倍，对应目标价86.02 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：降价压力比预期高，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；客户集中度过高，软包电池渗透率提升比预期快。