中金岭南(000060)：1H20业绩好于预期 海外矿产项目开启扩张

1H20 业绩好于预期

    中金岭南公布1H20 年业绩：营业收入143.8 亿元，同比+54.8%，归母净利润3.71 亿元，同比-21.2%；扣非净利润3.95 亿元，同比+8.36%。其中2Q20 单季度公司营业收入83.3 亿元，同比+60.9%，归母净利润2.3 亿元，同比+8.8%，1H20 扣非归母净利润同比增长主要由于公司期间费用同比减少0.25 亿元，期间费用率同比-2.2ppt。

    评论：1）矿山运营稳中向好，矿产量同比增长。1H20 年公司铅锌精矿金属量合计产量14.5 万吨，同比+1.89%；其中国内矿山产量为8.93 万吨，同比+2.83%。公司冶炼企业生产铅锌14.6 万吨，同比+3.93%。2）1H20 年铅锌价格同比下滑幅度较大。根据我们测算，1H20 LME 锌均价为2,053 美元/吨，同比-23.0%；1H20 LME铅均价1,765 美元/吨，同比-10.4%。3）1H20 期间费用率同比-2.2ppt，费用控制能力提升。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.7ppt/-0.8ppt/ -0.2ppt/+0.5ppt。4）1H20 实现投资+公允价值变动净收益159.8 万元，较1H19（1.93 亿元）同比-99.2%。

    发展趋势

    发行38 亿元可转债，开拓海外矿产产能。2020 年7 月20 日公司可转债发行上市，本次募集资金公司将主要用于多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200 万吨采选工程项目，以及丹霞冶炼厂炼锌渣绿色升级改造项目。根据公司公告披露，迈蒙矿资源量达2,989 万吨，铜/锌/金/银品位分别为2.23%/2.8%/1.3 克每吨/42 克每吨，项目建成后年产能3.2 万吨锌金属量、2.6 万吨铜金属量、0.89 吨黄金和24 吨白银。我们预计该项目将为公司中长期创造增长空间。

    预计2H20 锌铅价格维持弱势震荡。锌矿供给端过去几年海外新增锌矿产能逐步投放，我们认为锌精矿供给趋于宽松，需求端在海外疫情抑制下需求的改善幅度有限，我们认为锌价在未来半年将维持震荡走势。

    盈利预测与估值

    基于公司产量及价格等假设变化，我们上调2020/2021 年归母净利润80.2%/44.6%至7.22/7.19 亿元。当前公司股价对应22.1 倍2021 年P/E。考虑板块估值水平上升，我们维持中性评级并上调目标价44%至4.84 元，对应24.0 倍2021 年P/E，较当前股价有8.5%上行空间。

    风险

    铅锌价格下行风险，公司长期项目产能拓展不及预期。