特变电工(600089):中报符合预期 输变电及新能源业务有望持续成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2020-08-31

  1H20 业绩符合我们预期

      公司公布1H20 业绩:收入179.66 亿元,同比增长5.36%,归母净利润9.20 亿元,对应每股盈利0.25 元,同比下滑12.20%,符合预期。

      公司维持2020 年经营目标,力争实现收入400 亿元、对应同比增长8.2%,营业成本控制在320 亿元以内。

      发展趋势

      输变电业务:1H20 收入稳步增长,特高压核准静待释放持续业绩。

      1H20 期间,公司变压器、电线电缆、输变电成套工程营业收入分别同比上涨9.2%、6.9%、10.6%至48.71、30.12、18.58 亿元。公司在上半年期间在国内市场获得输变电业务签约逾100 亿元,同时国际成套系统集成业务在执订单约60 亿美元,业绩支撑强劲。

      向前看,我们预计国家电网2020 年有望核准七条特高压项目,下半年有望建设加速,为板块业绩持续成长提供支撑;而公司发布对外投资公告,拟投资11.45 亿元至特变电工京津冀智能科技产业园,公司预计项目第5 年达产后有望实现22.2 亿元的年均收入、以及1.4 亿元的年均利润总额,增厚公司业绩。

      新能源业务:营收下降,下半年新产能投产,硅料底部反转拉动业绩。1H20 期间,公司新能源产业及配套工程受到多晶硅大幅跌价及EPC 项目减少影响,营业收入同比下降27.0%至26.81 亿元。

      向前看,公司3.6 万吨/年的高纯多晶硅产能已投产爬坡、总产能增至8 万吨,而与此同时,多晶硅价格正迎来底部反转,我们预计下半年公司多晶硅业务有望享受量价齐升。

      能源产业:营收实现大幅度增长。公司1H20 期间在电费业务板块实现收入14.04 亿元,同比大幅增长64.5%,主要系新火电厂投运;而由于火电毛利率较低,整体毛利率下降5.32ppt 至41.04%。此外公司1H20 期间在煤炭业务板块实现营收25.34 亿元,同比大幅增长78.6%,毛利率增长5.65ppt 至33.63%,主要系市场开拓良好及煤炭价格上涨所致。向前看,公司发布对外投资公告,拟投资26.84 亿元对南露天煤矿及将军戈壁二号露天煤矿进行升级改造,公司预计达产后有望实现34.42 亿元的年均收入及4.99 亿元的年均净利润(90 元/吨煤炭价格情景),提高公司盈利水平。

      盈利预测与估值

      我们基本维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021年12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于估值切换,我们上调目标价14.5%至9.50 元,对应13.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有15.6%的上行空间。

      风险

      特高压建设不及预期,光伏需求下滑,盈利能力下滑。