康尼机电(603111)：1H20业绩符合预期 聚焦主业回归增长轨道

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入/归母净利润同比下降9.7%/增长85.8%至16.42/2.52 亿元（剔除龙昕科技，同比下降7.7%/增长11.7%），业绩符合我们预期。单季度来看，2Q20 收入/归母净利润同比下降19.1%/增长94.0%。

    轨道主业稳中有增，毛利率水平有所提升，在手订单保持高位。

    1H20 公司轨道主业收入同比增长4.3%至14.7 亿元。截至1H20 期末，轨交在手订单同比增长11.6%至44.5 亿元。受制于下游需求疲弱，新能源板块收入同比下降78.8%至0.41 亿元。受益于轨交主业毛利率提升，1H20/2Q20 公司综合毛利率同比提升4.9/5.8ppt至35.5%/37.9%。

    净利润率有所提升，经营性现金流入转正。1H20 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.6/+0.9/-0.2ppt，1H20/2Q20 期间费用率同比增长1.6/2.5ppt。1H20 公司净利润率同比提升7.9ppt 至15.3%（剔除龙昕科技同比提升2.7ppt）。2Q20 公司经营性现金净流入1.15 亿元，而1Q20/2Q19 净流出3.08/0.87 亿元。

    发展趋势

    公司有望受益于城轨行业的良好增长前景。中期看，我们预计2020年城轨车辆交付数仍有望超过9,000 辆，2020/2021 年城轨新增里程分别有望超过1,400/1,600 公里。此外，我们预计“十四五”期间城轨新增运营里程和车辆招标数量仍将维持高位，公司有望明显受益于城轨“新基建”增长红利。

    新能源业务长期有望贡献重要增量。2019 年10 月公司剥离龙昕科技100%股权，重新聚焦轨道交通和新能源业务。公司新能源汽车连接器进入上汽、吉利、比亚迪等优质客户。1H20 由于行业景气低迷，该板块收入同比下降78.8%至0.41 亿元。而7 月新能源汽车产销量同比增长54%/48%。伴随行业见底复苏，我们预计新能源业务2H20 有望恢复增长。

    盈利预测与估值

    由于费用管控良好，我们上调2020/2021 年EPS 预测7.1%/7.1%至0.48/0.56 元。公司当前股价对应2020/2021 年14.6/12.5 倍P/E。

    考虑盈利上调和估值切换，基于2021 年15 倍P/E，我们上调目标价7%至8.38 元，有20%上行空间，维持中性评级。

    风险

    行业下游复苏不及预期。