仙琚制药(002332):中报略超预期 下半年业绩逐季加速

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘恩阳 日期:2020-08-31

  中报业绩略超市场预期。公司上半年实现营收17.71 亿元,同比减少4.78%,净利润为2.05 亿元,同比增长18.2%,扣非净利润为1.97 亿,同比增长20.77%,略超我们及市场的预期。分季度看,Q2 单季实现收入10.26 亿元,同比增长0.21%(Q1 下滑10.89%),净利润为1.38 亿元,同比增长19.25%(Q1 增长16.11%),环比已经开始改善。分业务看,其中制剂业务收入8.85 亿元,其中制剂自营产品销售收入8.2 亿元,同比下降8%,从实际情况看,虽然受二季度公司制剂业务还未完全恢复到正常水平,但影响正在逐渐消退(其中一季度受疫情影响同比下降约15%,二季度逐步恢复);原料药及中间体销售收入8.8 亿元,基本与去年持平。自有原料药5.2 亿元,同比增长约4.4%,主要是海外出口制剂增加所致,预计自有原料药产品的毛利率将进一步提高

      下半年业绩预计逐季加速。上半年一方面受疫情的影响,制剂业务二季度仍在恢复中,从目前情况上看,逐月的恢复情况均十分良好,预计下半年有望回到正常水平;原料药方面,由于去年VD3 高基数,今年VD3 约减少收入5000 万元,这也对公司上半年业绩早成一定的拖累,如剔出VD3 的影响,预计上半年公司利润端增速约30-40%,而下半VD3 高基数的影响将逐渐消除,可以预见到的是下半年公司业绩有望继续加速。

      仍然处于发展的上升期,看好公司未来几年的发展前景。一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量,且处于快速发展期,麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长;另一方面,从政策趋势上看,原料药在制药行业中的产业地位将越来越高,目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑,甚至处于国际领先水平,竞争优势明显,拐点确立,未来几年是公司快速发展的新阶段,看好公司的长期发展。

      财务预测与投资建议

      我们预计公司20-22 年EPS 分别0.58/0.70/0.83 元,根据可比公司,给予公司2020 年31x 估值,对应目标价为17.98 元,维持买入评级。

      风险提示

      公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响