东方证券(600958)：自营彰显弹性、资管持续夯实品牌效应

　　投资要点

    　　事件：公司发布H120 财报，营收96.25 亿元、同比+19.14%，归母净利润15.26亿元、同比+26.16%；Q2 营收57.98 亿元、同比+44.54%、环比+51.49%，归母净利润7.13 亿元、同比扭亏为盈、环比-12.32%。加权平均ROE 同比+49bp 至2.80%。经纪/投资/资管业务全面向好，但信用业务有所收缩。

    　　自营顺势而为、投资业务彰显高弹性：【投资】Q2 市场转暖，叠加流动性宽松，公司主动加大自营股票投资。H120 末自营交易业务余额较上年末略+0.74%至991亿元，其中股票+34.42%至93 亿元，占比提升至9.43%。市场转暖+仓位调整+投研实力，驱动公司投资收入同比+48.20%至34.03 亿元，占营收比35.36%位居第一。【信用】加强股质存续项目管控，坚持“控风险、降规模”，期末股质待购回余额同比-26%（较年初-13%）至179 亿元，规模有效压缩、风险进一步化解，在此影响下股票质押式回购利息收入同比-49%。

    　　经纪深化财富管理转型、资管优势持续保持：【经纪】强化资产端领先优势，加强买方投顾布局。H120 非现金类产品销售量同比+42%至131 亿元，其中汇添富中盘价值精选混合型基金销量19.52 亿元，居券商渠道第一。期间代销金融产品收入同比+192%至1.15 亿元，整体经纪收入同比+39.61%至10.86 亿元，占营收比提升至11.28%。【资管】规模同比+13.2%（较年初+3.6%），其中主动管理高达99.51%，东证资管资管业务净收入居行业第二。总体上资管业务收入同比+33.57%至11.14 亿元，占营收比11.57%，公司资管多年打造的品牌效应有望为其他业务条线引流。【投行】债承金额同比+95%，市占率提升至2.55%。IPO 同比+27%，但市占率略下滑至0.93%。投行业务同比+4.63%、占营收比下滑至5.75%。

    　　投资建议：自营+资管双支柱发展，公司以优异的投资业绩夯实品牌效应，有望为其他业务条线如财富管理导流。目前2020EP/B1.50x，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：宏观经济波动影响资本市场景气度提升、监管政策变化