红相股份(300427)：电力检测业务表现优异 军工电子不断强化

　　事件：

    　　公司于2020 年8 月27 日发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入6.95 亿元，同比增长5.54%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长12.28%。

    　　投资要点：

    　　业绩符合申万宏源预期，公司经营性现金流显著改善。2020 年上半年，公司实现营业收入6.95 亿元，同比增长5.54%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长12.28%。报告期内，公司实现销售费用0.38 亿元，同比下降26.61%，主要系运输、检验及维修费的核算口径修改所致；实现管理费用0.38 亿元，同比增长12.77%；实现财务费用0.55 亿元，同比增长268.86%，主要系公司发行的可转换债券按实际利率调整的利息所致；实现经营性现金流0.90 亿元，同比由负转正，主要系子公司银川卧龙办理的保函及银承的业务及保证金减少，且本报告期未发生诉讼冻结资金支付所致。

    　　电力检测及电力设备营收快速增长，配网自动化技改塑造发展动力。2020 年上半年，公司电力检测及电力设备实现营收4.72 亿元，同比增长21.25%。根据国家颁布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020 年）》，在2020 年中国配电自动化覆盖率要达到90%。公司全资子公司涵普电力“年产2.47 万套配网自动化产品扩产异地技改项目”的投资进程顺利推进，有望实现公司配网自动化产品产能的全面提升与自动化智能化升级。

    　　受益装备信息化升级，军工电子业务不断强化。2010～2020 年是我国国防基本实现机械化并使信息化建设取得重大进展的关键时期，以信息化为主导、以海空军为重点的武器装备升级换代将大规模启动，老装备的升级换代将为军用微波混合集成电路相关产品带来巨大的发展机遇。公司子公司星波通信是国内民营军工企业中从事射频/微波专业的知名企业，军工资质齐全，具备技术研发能力强、产品工艺可靠性高、客户需求响应快的综合实力，其微波产品频率范围覆盖了从DC 至40GHz 的频段。

    　　目前，星波通信的主要客户为军工科研院所和军事装备生产企业，受益装备信息化升级业务不断强化。

    　　同时，公司拟收购标的志良电子与星波通信处于同一产业链条，存在紧密的产业链上下游依存关系，完成收购后有望形成高度协同。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑到用电终端需求下降的可能性，我们谨慎下调公司盈利预测，预计20-21 年归母净利润分别为3.11、4.21 亿 元（下调前分别为3.53、4.29 亿元），新增22 年盈利预测，预计22 年实现归母净利润5.05 亿元；暂不考虑定增带来的股本摊薄影响，20-22 年对应EPS 分别为0.87、1.17、1.41 元/股，当前股价对应PE 分别为35、26、22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力设备需求不及预期；铁路及轨交建设不及预期。