正泰电器(601877)：低压将持续回暖 户用光伏份额超30%

　　事件：

    　　公司发布2020 年中期报告，营收和归母净利润分别为146.1 亿元、18.1 亿元，同比分别增长1.3%、1.5%。

    　　经营分析：

    　　Q2 低压电器业务明显反转，整体业绩符合预期。受疫情影响，公司Q1 低压营收下滑20-30%，随着全社会大规模复工复产以及地产竣工加速，Q2 该业务明显回暖，单季度低压营收增长17%左右，利润增长达到20%左右。

    　　光伏版块Q2 营收和归母净利润则延续了Q1 趋势，营收、业绩整体保持10-15%增长水平。H1 公司毛利率为31.33%，其中Q2 达到了33.56%，创出近几年新高水准且有望维持，我们认为①和Q2 铜等大宗商品价跌有关，②来自于低压行业客户营收占比提升，③自动化升级带来的降本增效。

    　　低压业务下半年将继续大幅改善，行业直销市场和海外市场持续引领。Q3工业PMI 指数、工业企业利润总额等数据持续回暖，地产加速竣工，以及新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力，全年行业增速有望走出明显的“前低后高”趋势。公司低压明确三大战略：①渠道和生态建设：公司正积极打造三级分销网络并加强渠道生态构建，聚焦潜力较大地区重点拓展，目前已经布局475 家一级代理商，5000 余家二级分销商，实现渠道网络全覆盖，此外公司积极引导和支持经销商开拓终端客户类业务，布局15 家品牌体验馆、381 个品牌形象店、32 家电气工业超市等提升品牌形象，助力插排、墙壁开关等建筑电气产品推广。②行业直销客户：公司不断充实直销团队架构和人员规模，在电力、地产、通信、OEM 等领域不断加快新产品开拓和重点开发工作，目前已签约一批标杆客户。③全球化：公司通过新加坡、埃及等国际供应链协作保供应，极大地提升了客户粘性和满意度，并加强新能源、建筑等行业大客户开发力度，上半年实现逆势增长。

    　　加强智能制造和创新产品研发。重点推进小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、交流接触器、继电器等数字化车间建设以推进效率提升。同时积极研发5G 1U断路器和电力物联网断路器等创新产品，助力行业直销拓展。

    　　户用份额提升至30%，销售业务占比逐步提升。公司户用光伏凭借巨大的渠道优势以及光伏、电气产品一体化优势，占据了国内30%以上份额，半年新增户用装机600MW，全年预计新增装机可达2GW左右。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计2020-2022 年归母净利润至 42.9 亿元、49.4 亿元、59.9 亿元。公司毛利率提升明显，低压业务有望持续保持双位数增长，继续给予买入评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济回暖不及预期；地产竣工不及预期；全球疫情缓和不及预期。