联化科技(002250):医药业务高速增长 经营环境持续改善

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:郭荆璞 日期:2020-08-31

  事件

      公司发布2020 年半年报,报告期内,公司实现营业收入21.19 亿,同比下滑11.2%,归母净利润1.08 亿,同比增长54.67%。公司1 季度亏损3700万,扣除1 季度影响,公司2 季度单季度盈利1.45 亿,业绩超预期。

      经营分析

      医药业务高速成长。公司医药中间体业务实现营业收入3.4 亿,同比增长66.4%,医药中间体毛利率43%,同比增长15 个百分点。公司与核心客户的合作正在不断深化,并积极与新客户开展商务接洽,因此销售端增长迅速;由于生产及销售的扩大,规模化优势逐步凸显,并且公司的产品结构也有所优化,因此医药业务毛利率大幅增长。我们认为,随着医药CDMO 储备项目增加及商业化项目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。

      农药业务短期将迎来修复,长期将持续增长。公司上半年整体开工情况受新冠疫情影响,农药业务在上半年实现收入13.18 亿,同比下滑19.7%,毛利率34.16%,同比下滑0.24 个百分点。我们认为,随着江苏基地的逐步复产,公司农药业务业绩有望修复。从增量来看,当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好,农化CMO 业务市场空间约500-600 亿,当前联化占比不到5%,随着行业集中度提升,公司在山东德州基地和英国基地项目的建设投产,公司的农化业务有望实现持续增长。

      功能中间体毛利率提升,期待长期逐步放量。报告期内,公司功能中间体业务实现收入3.57 亿,同比下滑13.36%,毛利率57.45%,同比增长14.77个百分点。毛利率的增长主要得益于:(1)氟化学品的放量;(2)B/F 腈价格有所上涨。我们认为,公司功能化学品以氨氧化和氟化业务为基础逐步拓宽至显示材料、锂电材料、个人护理、环保材料等方面,为未来的成长打下坚实基础。

      盈利预测与投资建议

      我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.22 亿元、8.3 亿元和10.24亿元;EPS 分别为0.46 元、0.9 元和1.1 元, 当前市值对应PE 为59X、30X、24X,维持“买入”评级。

      风险提示

      响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险