南山控股(002314):开发结转低于预期 物流板块逆势增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:竺劲/尹欢科 日期:2020-08-31

结转业绩受疫情影响降幅较大。公司上半年实现营业收入15.2亿元,同比下降39.3%;归母净利润-2.29 亿元,同比下降248%。

    营收较大幅下滑的主要原因在于受疫情影响,工程进度整体推迟,开发业务结转收入同比下降73.0%。归母净利润降幅大于营收的主要原因在于:1、本期结转的房地产开发项目毛利率同比下滑25.2%,使得综合毛利率同比下降7.4 个百分点;2、管理和财务费用率明显上升。公司上半年末预收账款/上半年营收为4.6X,叠加以往结转情况,预计全年业绩增速将改善。

    上半年销售缩减,拿地相对积极。公司上半年实现销售金额18.9亿元,销售面积11.73 万平,同比下降45%,销售受疫情影响出现下降;销售均价16112 元/平方米,较去年全年提升1.6%。公司上半年共获取5 个可售项目,拿地面积90.78 万平,同比增长8 倍,拿地金额45.7 亿元,是销售金额的2.4 倍,拓展相对积极。

    仓储物流板块业绩逆势增长,出租率提升。上半年物流板块实现营业收入5.42 亿元,同比增长20%,净利润4030 万元,同比增长31%,疫情中实现逆势增长;仓库平均使用率为95.3%,较去年上升3.6 个百分点,彰显公司物流资产优质且自身较强的运营管理能力。截至上半年末,宝湾物流拥有及管理63 个物流园区,运营和管理仓储面积近350 万方,在建及代建项目项目超300 万方。报告期内无新开业项目,在建项目竣工将集中在下半年。

    杠杆上升明显,积极创新融资渠道。净负债率较年初上升46 个百分点至97%;现金短债比1.16X,较年初下降0.38X。公司物流园区建设和产城综合开发需要大量资金,上半年外部融资额增加。此外,公司积极创新融资渠道,成功发行资产支持票据,并拟将明江、广州宝湾物流园资产证券化。

    维持买入评级,目标价6.33 元。我们维持公司2020-2022 年EPS分别为0.19/0.24/0.31 元的预测。维持原目标价6.33 元,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响物流园区运营;结算业绩不及预期。