正邦科技(002157):种源存栏支撑出栏加速 成本有望持续改善

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:程诗月 日期:2020-08-31

事件:公司披露2020 年半年报,公司2020H1 实现营业收入165.51 亿元,同比增长45.48%,实现归母净利润24.17 亿元,同比增长979.24%。

    猪价景气持续,养殖业务盈利高增。公司上半年收入业绩呈现高速增长趋势,主要得益于猪价高景气带来的生猪养殖业务景气。公司上半年实现生猪出栏272.54 万头(包含仔猪37 万头,商品猪235.5 万头),出栏量处于行业第三位。其中Q2 销售生猪167.7 万头,出栏均重132 公斤/头,出栏呈现逐季加速的趋势。非瘟疫情造成的产能去化极深,疫情点状复发下,行业存栏缓慢恢复,猪价在今明两年有望维持相对高位。

    种源体系恢复,存栏准备充足。公司经过前期的种源体系调整,淘汰低效产能后,能繁母猪增量提效。截止二季度末,公司母猪存栏135 万头,其中20-30%为三元母猪,已足够支撑公司自养需求。并且代表商品猪存栏的消耗性生物资产大幅增长至118.09 亿元,相比年初增长186%,能够有效支撑公司商品猪出栏持续增长。公司年度出栏目标仍然维持在900-1100 万头,在生猪养殖行业集中度加速提升的黄金期,公司坚定扩张决心,有望跻身第一梯队,在未来掌握更多的行业话语权。

    成本费用优化助力盈利能力持续提升。公司在Q2 养殖完全成本有所下降,外购仔猪育肥成本预计环比下降约2 元/公斤,自产仔猪育肥成本预计环比下降约3 元/公斤。同时公司再看组织架构、后台系统等方面不断优化管理,提升效率。后期随着外购出栏育肥占比减少及管理效率提升,公司有望持续改善成本,降低费用,提升综合盈利能力,为规模扩张储备更多弹药。

    公司盈利预测及投资评级:我们认为在猪价持续景气下,公司种源和存栏储备有望支撑公司出栏如期兑现,成本优化下盈利能力有望持续提升。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为85.98、115.59 和89.9 亿元,EPS 为3.51、4.72 和3.67 元,PE 值为6.99、5.20 和6.69 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。