乐普医疗(300003)2020年中报点评：20Q2业绩显著回升 心血管创新药械布局将进入收获期

事件：

    公司发布2020 年中报，20H1 实现收入42.38 亿、归母净利润11.40 亿、扣非归母净利润11.14 亿、经营性净现金流11.37 亿元，分别同比+8.08%、-1.30%、+21.30%、+61.72%，实现EPS 0.64 元，符合市场预期。

    点评：

    疫情短期延后刚需，新冠相关产品提供增量，20Q2 业绩显著回升。20Q1、Q2 收入同比-11%、+26%，归母净利润同比-34%、+32%，扣非归母净利润同比增长-9%、+47%。扣非归母净利润增速较高，原因在于19Q1 出售君实生物部分股权带来非经常性损益 2.3 亿元所致。Q2 业绩环比显著提速，原因在于因Q1 疫情影响，占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后，随着疫情好转，植入器械和医疗服务自Q2 已呈现良好的增长态势，具体板块看，

    1）医疗器械：20H1 该板块收入22.55 亿元（同比+29%），其中心血管介入产品收入6.78 亿元（同比-25%，可降解支架已经在29 个省份的几百家医院完成植入）、结构型和心脏节律器械收入0.92 亿元（同比-6%，自产双腔起搏器已进入29 个省市销售）、非心血管器械收入12.08 亿元（同比+155%，主要是新冠试剂、监护仪和家用医疗器械贡献业绩增量）、代理配送业务收入1.79 亿元（同比-22%）。

    2）药品：20H1 该板块收入18.54 亿元（同比-9%），其中制剂收入15.46 亿元（同比-5%，主要是集采降价影响，受益于院外渠道，Q2 利润实现增长）、原料药收入3.07 亿元（-24%）。

    高值耗材集采不改行业竞争要素，不必悲观。支架集采可能于2020 年下半年全国推广，但不必悲观：1）短期，耗材全国集采无法独家中选，中选企业需承担服务职能，这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后，NeoVas 高端型号有望加速推广；2）长期，耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购，全国集采并不会显著改变行业竞争要素，反而加速支架行业整合。

    研发投入进入收获期，打造心血管药械创新产品群。公司20H1 研发投入3.45亿，同比增长22%。公司产品储备丰富，除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19 年2 月、20 年6 月、20 年6 月获批，后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批，器械包括AI 系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、外周类治疗器械（可降解外周支架、外周药物球囊）、实现介入无植入的辅助器械（切割球囊、声波球囊）、可降解结构型封堵器械、瓣膜性疾病介入治疗器械等；药品包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、杜拉鲁肽生物类似药、长效GLP-1 受体激动剂等。

    盈利预测、估值与评级

    公司布局心血管和肿瘤两大领域，远期空间大。我们维持公司20-22 年收入和归母净利润预测，考虑到股本增加，我们调整公司20-22 年EPS 预测为1.24/1.63/2.07 元（原为1.26/1.65/2.09 元），分别同比+30%/31%/27%，对应20-22 年PE 为31/24/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续；降价超预期；NeoVas 放量低于预期。