汇顶科技(603160):超薄方案渗透不达预期 留意库存攀升风险

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:丁宁/黄乐平 日期:2020-08-30

2Q20 业绩符合我们预期

    汇顶2Q20 营业收入达到17 亿元,同比增长3%;毛利率环比提升2.6ppts至52.8%,研发费用同比大幅上升69%,导致归母净利润为3.9 亿元,同比倒退34.9%。此外我们注意到,汇顶2Q20 末存货环比大幅上升47.6%至8 亿元,存货周转天数达到4Q18 以来的最高水平,我们认为主要反映贸易摩擦带来的影响。展望下半年,受到疫情及华为终端需求的不确定性影响,我们预计公司收入端将同比倒退3%,但在超薄方案良率改善的带动下,我们预计毛利率将环比改善1.9ppts,净利润同比下滑35%。我们认为目前股价已经充分反映业绩下滑风险,维持跑赢行业评级,看好2021 年公司超薄方案导入海外客户的潜在机会及物联网、光学等新产品的收入提升。

    发展趋势

    1H20 业绩回顾:超薄方案渗透率不及预期。1H20 收入上升6%,毛利率环比减少7.7ppts,由于研发费用同比大幅上升(+82%),导致利润端同比大幅减少41%。我们认为汇顶上半年公司毛利下滑的主要原因是:1)普通屏下光学指纹产品竞争加剧导致毛利率下滑,2)超薄方案受手机规格降级影响普及率低于预期。我们维持超薄方案全年3,500 万的出货量预测,但将价格下调至平均单价4.5 美元。公司表示研发费用的大幅攀升主要由于新产品研发投入及研发人员的扩张(超过1700 人),我们认为未来公司仍将维持较高的研发投入,提升传感、计算、连接等多方面能力。

    2H20 需求不确定性上升,留意库存水平攀升的潜在风险。公司管理层在业绩会上表示,由于疫情与贸易摩擦反复的影响,2H20 下游需求将面临较大不确定性。我们认为,华为的不确定性为公司未来业绩蒙上阴影。

    我们预计2019 年华为占公司的收入比例为30%左右,且2020 年超薄放量主要依赖于华为的高阶机型,若未来华为终端受到负面影响,对公司业绩有可能产生一定压力。此外,公司二季度末库存攀升至8 亿元,主要受到疫情后海外市场需求疲软所致,我们建议投资人持续关注公司下半年库存消化情况及存货减值的潜在风险。

    2021 关注超薄方案海外客户渗透及新业务放量情况:我们认为公司2021年主要的看点在于1)超薄方案能否替代超声波方案切入三星S 系列、Note等高阶机型,公司表示超薄方案在反应速度与精度等方面相较高通的超声波方案更具竞争力;2)新产品包括物联网、光学等方案的起量情况,公司上半年接近8%的收入来源于物联网等相关应用,收入占比有显著提升。同时我们预计2021 年公司将会推出ToF 及CIS 光学产品线,有望为长期发展打开空间。

    盈利预测与估值

    考虑到新冠疫情对公司基本面的冲击及研发费用大幅增长的影响可能持续到2021 年,我们下调2020/21 年盈利预测12%/12%至14.5 亿/16.0 亿元。公司当前股价对应2021 年51.3 倍市盈率,考虑到下半年需求不确定性提升,我们下调目标价25%至200.00 元(对应2021 年57.3 倍市盈率),维持跑赢行业评级,较当前股价有12%的上涨空间。

    风险

    存货减值;华为终端影响导致收入下滑;光学等新产品研发进度不达预期。