正泰电器(601877):低压电器受益渠道布局 光伏装机规模提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-08-30

事件:

    公司于2020 年8 月28 日发布2020 年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入146.09亿元,同比增长1.26%;实现归母净利润18.11 亿元,同比增长1.49%;毛利率为31.33%,同比提升3.21 个百分点。

    投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,光伏业务稳定增长。报告期内,公司实现营业收入146.09 亿元,同比增长1.26%;实现归母净利润18.11 亿元,同比增长1.49%;毛利率为31.33%,同比提升3.21 个百分点。公司业绩增长主要系公司光伏新能源业务稳定增长所致。报告期内,公司光伏新能源业务实现营业收入63.43 亿元,同比增长12.88%;实现毛利率26.74%,同比提升8.74 个百分点。

    光伏业务:国内外市场稳步推进,户用装机高速增长。报告期内,公司实现全球组件销售2,220MW。海外电站方面,荷兰146MW 项目、波兰51.42MW 项目已进入施工建设阶段,预计今年内完成并网。国内市场继续稳步推进,100MW 白城领跑者奖补基地顺利并网,中标国家2020 年度1.15GW的竞价、平价项目;公司新增户用装机容量超600MW。

    截至报告期末,公司总装机容量已达到4.35GW,温州550MW渔光项目、辽宁阜新70MW项目、浠水100MW 项目等项目正在紧锣密鼓地建设之中。

    低压电器:“渠道布局+大客户开发+国际市场”多维度发力。截至报告期末,公司以省会、直辖市、地市为核心,布局475 家一级经销商;并向区县和乡镇深度延伸,共布局5000余家二级分销商;实现一二级渠道地市级覆盖率95%,基本实现渠道网络全国覆盖。行业客户拓展方面,公司与中交集团、中建一局、中建八局、中国铝业、中铁物贸、中国电建等国企央企大客户建立战略合作关系。国际市场方面,完成迪拜、越南、印尼、哈萨克斯坦等多家海外子公司设立,以及意大利经销商渠道并购工作,拥有超过20 家境外子公司。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是全球低压电器龙头,同时也是国内光伏行业领头羊。我们维持公司盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润44.90、52.49、58.35 亿元,20-22 年对应EPS 分别为2.09、2.44、2.71 元/股,当前股价对应20-22 年的PE 分别为16 倍、14 倍和13 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:低压电器销量不达预期,光伏需求不达预期。