正泰电器(601877):Q2显著复苏 龙头地位强化

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/张哲源 日期:2020-08-30

  公司发布2020 年中报:实现营收146.09 亿元,同比增长1.26%,实现归母净利润18.11 亿元,同比增长1.49%,实现扣非归母净利润17.64 亿元,同比增长2.00%,毛利率为31.33%,同比增长3.21pct;净利率为12.99%,同比增长0.05pct。单二季度实现营收89.1 亿元,同比增长5.67%,实现归母净利润14.69 亿元,同比增长18.24%,实现扣非归母净利润14.45 亿元,同比增长20.16%。上半年经营符合市场预期。

      低压电器渠道优势强化,行业直销发力,海外逆势增长。2020H1 公司低压电器业务板块实现营收81.82 亿元,同比下降5.32%左右,在低压电器行业需求波动背景下,份额预计进一步提升。1)分销渠道优势继续强化,围绕“完善顶层、增强中层、壮大基层”的发展思路,巩固完善一级渠道网络,强化二级渠道网络布局与建设,加快渗透三级网络渠道,构建业内最领先渠道网络。2)行业直销份额显著提升:持续优化直销团队架构与规模,聚焦细分行业重点,在电力、通信及OEM、地产建筑等多个细分行业持续强化大客户资源,支撑未来低压电器版图快速扩张。3)海外业务逆势增长,订单快速交付,持续强化专业市场突破,在全球疫情、经济衰退的大背景下,公司海外市场取得逆势正增长。

      新能源版块稳健扩张,户用优势地位稳固。2020 年上半年公司新能源业务板块实现营收63.43 亿元,同比提升12.88%左右,持续稳健增长。1)户用业务继续高增:公司“泰集”户用系统发布,新增户用装机容量超过600MW,国内领先。2)加大国内电站开发力度,优化电站并网节奏:截至2020 年上半年末,公司总装机容量达4.35GW,并利用优势资源获得1.15GW 竞价及平价项目;同时,公司克服外部不利因素,白城二期100MW 项目按期并网发电,温州550MW 渔光等国内项目及荷兰等海外项目按期建设。3)技术进步提振制造实力:公司电池量产效率达23%,AstroSemi 组件功率单玻主流功率达450W 档,双玻445 档,参数性能行业领先。

      龙头企业陆续开启涨价,低压电器需求景气度高。2020 年8 月15 日公司对塑壳、万能式、浪涌保护器、小型断路器产品等价格进行调整,涨幅在2%-10%不等,将于9 月1 日生效。同时期ABB、施耐德、德力西等低压电器品牌陆续上调产品价格,除近期主要原材料价格上涨因素外,预计下游需求旺盛是重要原因。展望下半年,随着经济活动进一步恢复,新基建等项目落地加速,以通信、电力、数据中心为代表的下游需求有望持续提升,全年低压电器需求景气度较高。

      投资建议:公司为国内低压电器龙头,渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。2020 年5G 基站与数据中心需求爆发、国网投资加码、新基建加速落地,低压电器需求景气度高。预计2020-2022 年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23 亿元,EPS 分别为2.04/2.36/2.75元,对应2020 年8 月27 日收盘价PE 分别为16.7/14.4/12.4 倍,维持增持评级。

      风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期