广发证券(000776)：公募基金管理业绩靓丽 ROE大幅领先行业平均

　　核心观点

    　　20H1 公司业绩增速与ROE 均明显高于行业平均。1）公司2020H1 实现营业收入142.06 亿元，同比+23%，实现归母净利润57.52 亿元，同比+39%，20H1 公司业绩表现大幅跑赢行业平均（25%）。2）公司2020H1 实现年化ROE12.42%，同比增长近3pct，较行业平均高出4.33pct。3）20H1 自营、经纪、资管、利息、投行占比分别为36%、20%、20%、13%、3%。

    　　公募基金管理业绩亮眼，交易业务稳步推进助自营+22%。1）截至20H1 公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理规模分别为6395 与8986 亿元，较年初分别+27%与+23%，助公司实现资管收入28.57 亿元，同比+43%（基金管理收入21.57 亿元，同比+70%）。2）截至20H1，公司自营资产规模1978 亿元，较年初+2%，其中股票与基金规模分别增加33%与22%至88亿元与354 亿元。公司稳步推进股票及衍生品、FICC 做市交易业务的发展，20H1 实现自营收入51.57 亿元，同比+22%。

    　　经纪与两融收入双双提升，投行业务面临监管处罚的负面影响。1）20H1 公司股基成交额7.57 万亿元，同比23%，市占率维持4.0%；公司实现经纪业务收入28.53 亿元，同比+23%。2）截至20H1 公司两融余额570 亿元，较年初+14%，两融市占率4.89%，与去年持平；公司实现两融利息收入20.46亿元，同比+18%，助力信用业务收入同比+17%至18.06 亿元。3）受康美药业事件后续监管处罚与疫情双重影响，20H1 公司仅实现投行收入4.21 亿元，同比-19%。20H1 公司股债承销规模仅792 亿元，市占率1.70%，同比-2pct；投行业务被暂停的影响仍将持续，但投行收入贡献度较低对业绩影响有限。

    　　财务预测与投资建议

    　　鉴于资管、自营业务助公司业绩超预期且全年行业景气度维持高位，我们将公司20-22 年BVPS 由12.83/13.81/14.89 上调至13.09/14.45/16.05，按相对估值法，可比公司20PB 为1.60x，对应目标价20.95 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。