大博医疗(002901)点评报告:业绩超预期 渠道布局发力

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/谭国超 日期:2020-08-30

事件概述

    公司8 月28 日发布半年度业绩,2020H 收入6.73 亿元,同比增长23.80%;归母净利润2.64 亿元,同比增长27.38%;实现经营活动产生的现金流量净额1.54 亿元, 同比增长68.68%。

    分析判断:

    业绩超预期,公司运营恢复速度快

    公司上半年收入6.73 亿元,同比增长23.80%,其中一季度同比增长5.89%,二季度同比增长35.76%;归母净利润2.64 亿元,同比增长27.38%,其中一季度同比增长7.85%,二季度同比增长40.31%;扣非归母净利润同比增长20.19%,一季度同比下降6.62%,二季度同比增长37.02%。公司业务恢复较快,主要原因是公司产品品质获得临床认可,持续提高进口代替以及提高产业集中度,此外,公司在全国30 多个省市建立了销售办事机构,建立多个区域性营销配送网点,可以更快的响应临床需求,疫情期间高效运转带来进院契机。

    公司上半年整体毛利率为85.63%,毛利率同比增加0.99%;公司销售费用同比增长40.31%,管理费用34.81%,研发费用30.71%,公司各项业务恢复较快,公司正常运转带来各项费用增加。

    分产品类别看:

    (1)创伤类产品:收入4.54 亿元,同比增长31.36%;毛利率同比增加1.05%;社会秩序恢复后,骨科创伤手术恢复最快。

    (2)脊柱类产品:收入1.31 亿元,同比增长15.63%;毛利率同比增加1.06%;产品品质获得临床认可,公司作为创伤龙头的渠道和品牌优势对脊柱产品推广有帮助。

    (3)神外类产品:收入1521 万元,同比下滑4.82%;手术量下滑带来销量下滑,但是好于预期。

    (4)手术器械:收入1238 万元,同比下滑9.86%;手术量下滑带来销量下滑,但是好于预期。

    (5)微创外科类产品:收入3735 万元,同比下滑5.31%;手术量下滑带来销量下滑,但是好于预期。

    持续投入研发,不断丰富和完善骨科产品线

    公司上半年研发投入5544 万元,同比增长30.71%,2020H增取得二类及三类注册证共5 个,其中金属骨针注册证的取得,巩固了公司在创伤类产品的领先优势;颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线;骨关节的研发如期推进。

    维持“买入”评级

    我们维持公司盈利预测不变,预计公司2020~2022 年营业收入分别为16.26/20.28/25.15 亿元,同比增速29%/25%/24.0%,归母净利润为5.85/7.37/9.22 亿元,同比增长26%/26%/25%,对应PE 为70/56X/45X;考虑到公司大骨科产品线齐全,新产品不断推出,公司产品质量得到临床认可、渠道实力强,我们维持“买入”评级。

    风险提示

    集采政策超出预期;新产品获证和销售推广不达预期;国产替代不及预期。