苏试试验(300416)：H1业绩增长符合预期 并购协同效应可期

事件：公司发布半年报，公司2020 年H1 实现收入5.04 亿元，同比增长58.00%；归母净利润0.49 亿元，同比增长40.45%。Q2 单季度实现收入3.27亿元，同比增长72.27%；归母净利润0.50 亿元，同比增长59.33%。

    重庆四达和上海宜特并表，业绩表现符合预期。今年初受公共卫生事件影响，公司订单执行节奏被动放缓，部分项目建设进度延后，叠加子公司并表后刚性成本费用较大，Q1 净利润转负。随着Q2 积极复产，在手订单稳健释放，收入利润环比实现大幅增长。扣除四达和宜特并表影响后公司营收3.35亿元，同比增长4.94%，净利润0.47 亿元，同比增长25.08%。分业务来看，公司上半年试验设备实现收入2.03 亿元，同比增长23.15%；试验服务实现收入2.47 亿元，同比增长69.52%，业绩符合预期。上半年武汉、北京、青岛等实验室受疫情影响较大，下半年生产经营活动有望加速向常态化修复。

    盈利能力稳定，现金流有所改善。公司2020H1 毛利率、净利率分别为42.37和11.09%，同比-2.30pct、-0.63pct；分业务来看，试验设备毛利率34.74%，同比-0.28pct；试验服务毛利率54.92%，同比-0.34pct，核心主业盈利能力基本保持稳定。公司期间费用率为30.73%，同比提升1.5 个pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为6.93%、14.48%、3.38%、5.94%，分别同比持平、+0.34pct、+1.61pct、-0.45pct。公司经营性现金流为-0.15 亿元，同比增加0.6 亿元，后续有望进一步增长转正。

    双轮驱动传统业务放量，并购优质标的协同效应可期。公司在手订单充足，20H1 合同负债+预收款项2.63 亿元，同比增长55.64%。今年下游的军工和新能源板块景气度较高，公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略，积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块，未来新签订单有望继续保持稳健增长。

    20H1 重庆四达和上海宜特表现不俗，1）重庆四达是环境试验赛道的领跑者，据公司公告，前期在手订单丰富，营收同比翻倍增长，有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。2）上海宜特实现营收1.18 亿元，同比+24.31%，实现净利润562 万元，同比+89.94%；作为半导体检测服务行业龙头之一，宜特有助于公司扩大检测服务市场份额，与传统主业相得益彰，发挥积极的协同效应。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为1.33、1.76、2.38 亿元，EPS 分别为 0.65、0.86、1.17 元，成长性突出；给予买入-A 投资评级，6个月目标价34.40，对应2021 年40 倍动态市盈率。

    风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。