大博医疗(002901)：中报业绩高增长 市场份额进一步提升

事件

    公司发布2020 中报。

    简评

    疫情影响逐渐消除，二季度恢复高增长

    公司今年上半年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.73、2.64、2.30 亿元，同比增长分别为23.80%、27.38%、20.19%，其中Q2 同比增长分别为35.76%、40.31%、37.02%，符合我们的预期。一季度复工复产受一定影响，二季度随着疫情得到控制，医疗活动恢复，营收利润恢复高增长。

    骨科业务增长较快，微创外科业务略有下滑

    公司今年上半年创伤类产品收入4.54 亿元，同比增长31.36%；脊柱类产品收入1.31 亿，同比增长15.63%；微创外科类产品收入3735 万元，同比下降5.31%；神经外科类产品收入1521 万元，同比下降4.82%；手术器械收入1238 万元，同比下降9.86%。公司创伤类产品实现高增长，主要与经销商数量增加、市场份额提升有关。

    研发费用快速增长，积极研发布局高值耗材领域新产品公司今年上半年研发投入5544 万元，同比增长24.48%，主要是公司研发人员及薪酬增加，以及公司进一步加大新产品研发投入所致。截至目前，公司共有39 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域。上半年新增取得二类及三类注册证共5 个，其中金属骨针注册证的取得，巩固了公司创伤类产品的领先优势；颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线，进一步增强了公司的综合竞争力。

    财务指标基本正常

    公司今年上半年毛利率85.64%，较去年同期提升1 个百分点。销售费用同比增长40.31%，一是为顺应国家两票制政策的实施，在实施两票制的省份，公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等相关服务增加较多。二是伴随公司业务规模增长，销售人员数量及薪酬也相应增加。管理费用同比增长34.81%，主要是管理人员数量及薪酬增加、新购入土地摊销所致。财务费用同比增长68.15%，主要是定期存款利息收入增加所致。

    看好公司长期发展前景

    在骨科领域高值耗材带量采购的推行背景下，我们预计行业集中度将进一步提升，公司作为龙头企业，在生产规模、供货能力、规范性等方面具有竞争优势，创伤和脊柱的市场份额有望进一步提升；公司积极推进产品研发，预计高端关节产品上市、齿科及运动医学产品线的完善将持续带来业绩增量；公司积极探索微创外科等领域，有望为长期发展提供动力。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.77、7.28 和9.19 亿元，同比增长24.09%、26.17%、26.24%，EPS 分别为1.44、1.81 和2.29，PE 分别为71、56 和45 倍，维持买入评级。

    风险提示

    带量采购政策超预期，新品推广进度低于预期。