中国交建(601800)：交通基建龙头受益基建反弹 将积极申请REITS首发试点

　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收2464 亿元(+2.4%)、归母净利51.2 亿元(-40.5%)、扣非净利45.1 亿元(-37.9%)；考虑疫情导致收费公路通行费等收入下降、计提减值增加，下调预测2020-21 年EPS 至1.18/1.29 元(原1.47/1.6 元)增速-5/9%，预测2022 年EPS 为1.42 元增速10%；参考同业可比公司PE 估值，给予公司2020 年8.5 倍PE，下调目标价至10 元，维持增持。

    　　疫情导致收费公路收入等下降且计提减值增加。1)Q1/Q2 单季营收增速-6.7/+9.1%、归母净利增速-40.4/-40.5%、扣非增速-40/-36.3%；2)H1 毛利率11.7%(-0.2pct)，基建建设与设计业务毛利率均下滑；净利率3.3%(-0.4pct)；3)四费率2.6%(-1.4pct)，其中管理3.4%(-0.1pct)/研发2.3%(+0.1pct)/财务1.2%(-0.2pct)；4)经营净现金流-406 亿元(上年同期-403 亿元)；5)资产+信用减值损失占营收比0.81%(+0.44pct)因疫情影响导致应收账款周转放缓/个别长期应收款计提特别减值；6)资产负债率75.1%(-0.2pct)。

    　　H1 新签增速7.3%，订单保障倍数4 倍。1)H1 新签订单5331 元增速7.3%(-8.6pct)；基建新签增速8.5%，其中市政与环保增速22%/道桥增速-15%/港口建设增速81%；2)H1 境外新签占比22%增速3.7%；3)截止H1 末未完成合同2.26 万亿保障倍数超4 倍；3)H1 以PPP 形式确认的合同额778 亿元(+15.7%)占比15%；4)H1 特许经营收入14 亿元、净利润-27.2 亿元。

    　　交通基建龙头将受益基建反弹，将积极申请REITs 首发试点。1)专项债+特别国债等政策发力助基建反弹，公司为交通基建龙头将充分受益；2)据公告，子公司核心装备未使用或进口美国技术；3)业务结构持续优化，积极推进生态环保/轨交/市政等新兴业务布局；4)有20 条收费公路项目处于运营期，部分项目经运营培育后已达要求，将积极申请REITs 首发试点。

    　　风险提示：基建投资下滑、资金面转紧等