建发股份(600153):季度利润波动大

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-08-30

  估值仍具吸引力,维持“买入”评级

      1H20,公司实现收入1575.4 亿元,同比增长23.2%;归母净利为22.7 亿元,同比增长65.2%,低于我们预测的24.98 亿元。考虑地产结算致淡季盈利波动大,我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.79/1.44/1.65 元;给予20 年供应链业务10X PE,地产业务(不含一级开发)6.5X PE,一级土地开发盈利80%折价,目标价12.50 元,维持“买入”评级。

      淡季盈利受地产结算影响较大,一级开发价值显著2Q20,公司实现收入900.8 亿元,同比增长21.8%;毛利率为3.0%,同比下降2.8pct;归母净利为8.1 亿元,同比下降13.9%。受地产结算周期影响,公司淡季盈利波动较大。截止1H20,公司一级土地开发剩余土地36.34 万平(计容面积104.64 万平);考虑最近两次土地拍卖情况,我们预计公司剩余一级开发盈利贡献约为94 亿元。

      供应链集中度提升逻辑不变,毛利率略有下滑

      1H20,公司供应链业务完成收入1415.1 亿元,同比增长19.8%(统计局:

      1H20 社会物流总额同比-11.5%),在大宗波动剧烈的上半年完成了份额扩张;毛利率同比下降1.39pct 至1.65%。供应链业务营业利润为10.74 亿元,同比增长1.8%;我们测算分部归母净利为7.38 亿元,同比下降0.3%。

      建发股份具备明显融资成本优势,公司的经营策略是向中西部区域扩张,份额仍有较大提升空间。

      淡化季度盈利波动,维持“买入”评级

      受地产结算周期影响,公司季度盈利波动较大,我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.79/1.44/1.65 元。供应链企业和大型地产企业对应20 年Wind一致预期PE 中值为12.0/6.6 X;考虑多元折价因素,我们给予公司20 年供应链业务10X PE(折价17%),地产业务(不含一级开发)6.5X PE(折价1%),一级开发盈利80%折价,上调目标价至12.50 元(前值9.36-10.65元),维持买入评级。

      风险提示:大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。