中科电气(300035)2020中报点评：负极材料客户不断拓展 下半年高增长可期

一、事件概述

    8 月28 日，公司发布半年度报告，公司上半年营收3.65 亿，同比下降9.10%，归母净利润0.60 亿，同比下降27.93%，二季度营收1.98 亿，同比下降6.89%，归母净利润0.34 亿，同比下降7.12%。

    二、分析与判断

    上半年受疫情影响收入下滑，负极材料价格同比下降公司负极材料业务上半年收入2.72 亿，同比下降10.42%，主要是由于受疫情影响上半年国内新能源汽车销量大幅下滑，负极材料毛利率为35.83%，同比降低10.04%，主要是由于价格下降。公司上半年负极材料产量7597 吨，预计实际出货约7500 吨，平均单价约为3.62 万/吨，较2019 全年均价3.97 万/吨下降约9%。子公司星城石墨上半年营收2.75 亿，净利润3660 万元，负极材料平均单吨净利润约为0.49 万元/吨，较2019 全年单吨盈利0.53 万/吨下降约7%。

    产能建设快速推进，预计下半年至明年将迎来快速增长今年二季度起国内新能源汽车月度销量环比持续增长，7 月份销量同比恢复正增长，我们预计下半年至明年新能源汽车销量将迎来同比快速增长。公司产能建设也正积极推进，现有负极材料产能2.2 万吨，预计下半年将达到4.2 万吨/年，石墨化产能约3.5 万吨。未来五年预计公司每年将扩产负极材料1-2 万吨，预计下半年起负极业务将迎来高速增长。

    比亚迪主要负极供应商，国内外一线电池客户不断拓展公司与比亚迪维持较好的长期战略合作关系，是比亚迪在动力电池负极材料的主要供应商。今年7 月比亚迪搭载刀片电池的“汉”上市，预计有望热销，比亚迪电池外供也持续推进，预计比亚迪动力电池装机份额有望不断提升。公司与亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、ATL 等国内外知名电池企业也保持良好合作关系，去年四季度在宁德时代、SKI 开始放量，今年开发了蜂巢能源、瑞浦能源等客户，并加大海外市场的开拓力度，预计公司负极材料市占率将稳步提升。

    销售和管理费用率显著降低，经营性现金流大幅改善公司上半年销售费用率5.43%，管理费用率6.96%，分别同比降低0.25%和0.60%，经营效率同比提升，财务费用率1.49%，同比降低1.97%，主要是利息支出和承兑贴息减少。研发投入0.29 亿，同比增长18.11%。经营性现金流0.77 亿，同比大幅增长499.78%。

    三、投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润为1.75、2.60、3.46 亿，同比增长16%、48%、33%，EPS 为0.27、0.41、0.54 元，对应2020-2022 年31、21、16 倍PE，考虑到公司负极材料业务的长期成长空间，参考CS 锂电池板块TTM 市盈率为82 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期。