中国中车(601766)半年报点评：疫情影响上半年收入 城轨业务稳健增长

事项：

    中国中车披露半年报，2020年H1公司实现收入894.03亿元，同比下降7.01%；实现归母净利润36.93亿元，同比下降22.76%。

    平安观点：

    疫情影响铁路装备收入，盈利能力小幅下降。2020 年H1 公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别实现收入401.25 亿元（同比-25.53%）、212.52 亿元（+19.26%）、250.69 亿元（+20.03%）、29.57亿元（-16.93%）。受疫情影响，公司动车组、机车和客车交付减少，导致铁路装备收入下滑，拖累整体收入。2020 年H1 公司销售毛利率为21.29%（同比-1.18pct），主要是因为公司收入结构发生变化，毛利率较高的铁路装备收入占比下滑。

    城轨业务稳步增长，动车组销量进入新阶段。近几年，我国城轨建设有序推进。2020 年H1 公司城轨业务稳步增长19.26%。预计2020 年全年公司城轨车辆交付将超过9000 辆，显著高于去年的7000 多辆。城轨业务将成为公司未来几年业绩增长的重要动力。8 月中旬，国铁集团颁布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，计划到2035 年我国高铁里程达7 万公里。2019 年底，我国高铁里程为3.5 万公里。按照《规划纲要》，未来15年，我国平均每年新增高铁里程约2000 公里，对应动车组年增量为200余组，虽低于“十三五”期间年均300 组规模，但有利于稳定长期预期。

    投资建议：鉴于疫情对公司上半年业绩的影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为115 亿元、131 亿元、146亿元（前值为126 亿元、140 亿元、157 亿元），对应的市盈率分别为15倍、13 倍、11 倍，我们维持“推荐”评级。

    风险提示：1）铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动，如果铁路固定资产投资不及预期，将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关，与完工时间节点同样有关，如果高铁通车不及预期，动车组招标将呈现大小年状况，影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高，如果钢材价格持续上涨，导致采购成本提升，将影响公司毛利率水平。4）中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级，将对高端装备出口产生不利影响，影响公司出口业务。