海澜之家(600398)：Q2环比改善显著 线上销售增长迅猛

　　业绩概况：公司2020H1 实现收入81.02 亿元、同比下降24.43%，归母净利润9.47 亿元、同比下降55.42%，扣非后净利润9.39 亿元、同比下降52.81%；基本每股收益为0.22 元/股。公司2020Q2 单季实现收入42.54亿元、同比下降8.18%，归母净利润6.52 亿元、同比下降28.78%，扣非后净利润6.50 亿元、同比下降22.27%，Q2 收入、利润下降幅度较Q1 大幅缩小。

    　　毛利率小幅微降，费用率受疫情影响短期波动：公司2020H1 毛利率同比下降1.62pct 至40.05%，公司销售费用率提升3.59pct 至12.86%，管理费用率提升0.92pct 至6.56%；受新冠疫情影响，公司研发人员的市场调研活动减少，研发费用率轻微下降0.04pct 至0.29%；财务费用率上升0.22pct至0.15%。公司净利率下降8.40pct 至11.30%。

    　　经营性现金流大幅提升，谨慎计提存货跌价准备：公司2020H1 应收账款周转天数为18.09 天，同比增长5.87 天；存货周转天数为319.89 天，同比增长56.27 天。由于本期购买商品支付的现金减少，公司2020H1 经营性现金流净流入8.81 亿元，同比增加43.43%。疫情期间公司采用更稳健的计提方式，2020Q2 公司存货跌价准备3.75 亿元，去年同期为8711 万元，良好的现金流及稳健的计提策略保证公司抗风险能力增强，可持续发展态势良好。

    　　主品牌直营渠道净开店，其他品牌毛利率净增长：2020H1 海澜之家系列直营渠道净开店36 家，加盟及联营渠道净关店58 家，截止上半年末，海澜之家系列分别拥有直营、加盟及联营渠道393 家、5183 家。2020H1 海澜之家系列毛利率同比下降5.33%, 圣凯诺及其他品牌合计毛利率分别增长3.76%、14.35%。

    　　完善品牌、品类矩阵，向“国民品牌”升级： 公司开发的女装、童装、生活家居等品牌发展态势良好，2020H1 营业收入同比增长106%。公司结合消费者需求，陆续拓展新品类，推出运动装、亲子类产品，积极扩大消费者覆盖人群。公司持续打造IP 联名系列，陆续推出“李小龙”、 “黑猫警长”等5 大IP 系列，提升品牌关注度同时打造爆款。

    　　新零售、全渠道营销方式发展见成效：疫情影响，公司重视新零售渠道，在社交电商、微信小程序、社群等平台积极布局，把握住线上直播带货东风，618 期间邀请网红、明星直播带货，2020Q2 线上销售同比增长40%，成功实现流量向销量转化。

    　　投资建议：公司Q2 业绩环比显著改善，线上销售同比增长迅猛，未来有望成为公司新的业绩增长点。 预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.58 元、0.76 元、0.87 元，对应PE 分别为12X、9X、8X，维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：受疫情影响宏观经济增长放缓，消费者预期收入下降从而降低服装消费频次，行业竞争加剧，存货压力加大风险。