乐普医疗(300003)：业绩符合预期 期待创新器械放量

　　上半年业绩符合预期，扣非净利润增长稳健

    　　乐普医疗2020 年上半年实现营收42.38 亿元（+8.08%），归母净利润11.40 亿元（-1.30%），扣非归母净利润11.14 亿元（+21.20%）。其中Q2 单季度营收25.71 亿元（+25.86%），归母净利润7.56 亿元（+32.11%），扣非归母净利润7.39 亿元（+46.83%）。非经常性损益影响为2585 万元，主要来自政府补助，上年同期出售君实生物股权产生非经常性损益2.36 亿元导致基数较高，扣非业绩相对更具可比性。

    　　疫情相关产品支撑器械板块增长，疫情影响心血管产品收入器械板块收入22.6 亿（+29.2%），其中Q2 恢复显著，同比增长72%。

    　　核心心血管介入产品收入6.78 亿（-25.4%），起搏器和封堵器收入0.92亿（-5.5%），主要受疫情影响手术量；IVD、家用器械等非心血管器械收入13.1 亿（+155.4%），疫情下需求提升。药品板块收入18.5 亿（-8.87%），氯吡格雷与阿托伐他汀受集采降价和OTC 放量两方面影响，合计收入下降5%。药品板块后续预计收入趋稳，贡献稳定现金流。

    　　药物球囊及左心耳封堵器获批，创新产品支撑未来增长上半年药物球囊和左心耳封堵器如期获批，市场空间广阔。药物球囊有望与可降解支架共同引领介入无植入变革。两大创新器械获批，一方面丰富了公司创新器械产品线，有助于增厚公司业绩；另一方面也持续验证了公司较强的创新产品研发能力及研发与销售相互转化能力。在“研发一代、注册一代、生产销售一代”的策略下，公司已形成了良好的梯度化产品线与研发管线，支撑未来业绩持续高增长。

    　　风险提示：创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险

    　　投资建议：业绩符合预期，长期逻辑不变，维持“买入”评级。

    　　公司是国内稀缺的心血管领域创新型企业，创新器械产品线与药品板块稳定的现金流将支撑持续稳健增长。考虑疫情影响和期间费用率变化，小幅下调收入及盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润达到21.84/28.72/35.93 亿，对应当前股价PE 为30/23/18X，按照2021 年PE30~35X，维持目标价为49~57 元，维持“买入”评级。