中粮糖业(600737):减产趋势延续 糖价同比上涨

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:魏红梅/雷国轩 日期:2020-08-29

  事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入87.20亿元,同比+35.82%;实现归母净利润4.29亿元,同比+43.28%。业绩符合预期。

      点评:

      食糖销售收入同比增加,业绩大幅上行。公司主营食品加工与食糖贸易。

      上半年,公司食品加工和食糖贸易分别实现营收43.80 亿元和42.23 亿元,分别同比+71.83%和+35.61%。公司归母净利润大幅增长的主要原因是,公司食糖业务通过套保锁定期货盘面价格及加大销售力度,食糖产品销售收入同比增加;番茄酱市场价格同比也处于相对高点,公司采取增大销售同时锁定外汇汇率等措施,番茄酱产品销售收入同比增加;同时通过优化融资结构,降低融资成本及出售被投资单位(屯河水泥)股权,投资收益同比减亏等。

      毛利率下降较大。上半年,公司实现毛利率13.53%,同比下滑2.20 个百分点;实现净利率5.08%,同比上升0.31 个百分点;实现期间费用率7.08%,同比下降2.96 个百分点。

      减产趋势延续,糖价同比上涨。19/20 制糖期生产已全部结束,本制糖期全国生产食糖1042 万吨,比上制糖期减少35 万吨;截至2020 年6 月底,本制糖期累计销售食糖710 万吨,销糖率68.1%,比上年度同期减少2.6 个百分点。全球食糖主产国减产趋势延续,食糖库存逐步下降,糖价仍在上行周期中。根据wind,1 至6 月食糖现货价格指数均值为5496.26 元/吨,比上年同期5150.87 元/吨提升了6.70%。食糖贸易保障措施于2020 年5 月到期,配额外原糖进口关税由85%降至50%,关税配额外食糖开始实行进口报告管理制度,市场竞争进一步加剧,给公司带来一定的经营挑战。

      投资建议:公司是食糖行业龙头企业,自制糖产能和贸易糖销量均居行业第一,在全球食糖减产趋势下,食糖价格有望稳步上升,利好公司食糖业务。我们预计公司2020/2021 年的每股收益分别为0.39/0.50 元,当前股价对应PE 分别为26.31/20.49 倍,维持对公司“推荐”评级。

      风险提示:食糖减产不及预期、天气因素影响甘蔗种植、主产国大幅抛售库存、食糖贸易政策改变、糖价大幅下行等。