欧普照明(603515):Q2经营恢复显著 改善有望持续

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/刘璐/朱默辰/李阳 日期:2020-08-29

  公司发布2020H1 中报。上半年实现营业收入30.1 亿元,同比-20.35%;实现归母净利润2.50 亿元,同比-38.31%;实现扣非归母净利润1.34 亿元,同比-48.1%。单Q2 实现收入19.79 亿元,同比-6.44%;实现归母净利润 2.57亿元,同比-19.4%;扣非归母净利润 2.19 亿元,同比增长0.65%。Q1 疫情影响过后,公司Q2 收入及利润端均持续改善。

      毛利率提升,净利率环比大幅改善,经营显著恢复。公司H1 毛利率同比提升0.43pct 至36.51%,其中Q2 毛利率同比提升1.76pct 至37.7%,我们推测主要因产品结构及品类延展。20H1 销售费用率同比提升2.56pct 至21.94%,主要系渠道支持费用的投入同比有所增长。管理费用率及财务费用率分别同比+0.71pct 及0.22pct 至4.18%及0.36%。非经常性收益中,政府补助相较去年同期的8458 万减少至5940 万,最终公司上半年最终净利率同比降低2.42pct 至8.3%,其中单Q2 同比降低2.09pct 至12.98%。公司Q2经营活动产生现金流净额8.34 亿元,同比+63.4%。应收账款周转率及存货周转率已恢复至去年同期水平附近,经营状况显著恢复。

      家居渠道继续探索新营销方式,推进渠道转型。尝试推进与互联网家装平台齐家网合作、发展新零售城市服务商、推出全案照明解决方案等。流通渠道持续推进流通渠道立体化,积极布局下沉市场。截至报告期末,拥有流通网点已超过 15 万家,其中水电光超市近300 家,乡镇网点覆盖率超55%。线上渠道通过规模化生产性价比产品+有限风格化产品的产品梯队,持续扩大线上优势。报告期内公司官方旗舰店位列天猫平台“618”家装灯饰光源行业榜首。商用渠道持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势,同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸,我们认为家居照明在产品与渠道的创新与调整下有望逐步改善,商用照明则厚积薄发,未来有望成为公司新的重要增长极。

      投资建议与盈利预测。我们认为,公司作为家居照明龙头,凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局,品牌+渠道共筑竞争壁垒,有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。疫情影响下公司Q1 业绩受到较大冲击,但我们预计后续内需的逐步恢复有望带领公司收入及利润增速环比向上改善。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.17 元、1.37 元及1.62 元,由于20 年一季度公司受疫情影响显著,较大程度影响到收入及业绩,因此我们给予2021年20-25XPE 估值,对应合理价值区间27.4-34.25 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。行业价格竞争加剧;行业整合不及预期。