家家悦(603708):业绩略超预期 省内外展店稳步推进

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2020-08-29

业绩简述:2020 年上半年收入92.46 亿元/+27.27%;归母净利润2.87 亿元/+16.70%,扣非归母净利润2.82 亿元/+31.68%,经营性现金流净额7.10 亿元/+172.15%;单季度来看,2020Q2 营收39.59 亿元/+14.40%,归母净利润1.11 亿元/+30.51%,扣非归母净利润1.09 亿元/+32.82%,公司营收表现符合预期,利润略超先前预期。

    展店加速,单店表现良好。2020H1 公司新增门店67 家,包含大卖场17 家、综合超市50 家,展店进一步加速;至报告期末,公司各业态连锁门店数量合计844 家;2020Q2 公司展店22 家中,其中5 家位于山东省外、2 家位于青岛、5 家位于山东西部、10 家位于烟威地区;2020Q2,公司新签约门店34 家,未来展店有望持续高增。2020H1,经营2 年以上的门店中综合超市形态实现收入35.52 亿元/+16.72%,大卖场收入31.64 亿元/+8.67%,百货店收入0.48 亿元/-33.34%,其他业态收入1.04 亿元/-24.50%,公司在并表状态下单店整体表现依然良好,预计原有门店同店业绩更为靓丽,为成长奠定基石。

    持续加强总部集采+新物流设施启用推动毛利率同比小幅提升,期间费用改善盈利水平有所提升。2020Q2,公司综合毛利率21.45%/+0.16pct,商业主营业务毛利率为18.33%/+1.04pct,其中生鲜、食品化洗、百货毛利率分别为17.39%/+1.92pct、18.70%/+0.34pct、24.10%/+.3.07pct,均有明显提升,公司持续增强总部集采与区域采购的联动协调,物流设施投入使用,如烟台临港综合物流园、济南莱芜生鲜加工中心、一期常温物流分拨中心等。

    费用率端,公司报告期内销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.57%/-0.01pct、1.59%/-0.66pct、0.16%/+0.42pct,期间费用率小幅下降,盈利水平略有提升。

    SAP 系统上线提高业务流程的标准化和经营效率,O2O 等模式上线丰富业务形态。2020 年4 月SAP 系统正式上线,通过流程信息化推动组织变革,提升企业的数字化能力;报告期间,公司利用“家家悦优鲜”线上平台,推动 O2O 及社区团购业务与线下实体店的融合,通过直播带货等方式,强化线上线下联动和到店到家服务,丰富顾客的购物体验。

    投资建议:公司以生鲜差异化定位深耕胶东,大卖场、综超并行,凭借供应链、物流、人员积累及优势,力推山东全省拓展,且收购、展店并行推进省外扩张;其生鲜供应链优势及密集展店策略下的扩张逻辑正逐步兑现,长期营收、利润弹性较强,当前业绩增速稳健。预计2020-2022 年EPS 0.91、1.05、1.26 元/股,当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为48.7X、42.2X、35.2X,维持“买入-A"评级。

    风险提示:门店拓展不及预期;跨区域扩张大幅拖累业绩;同店大幅下降。