苏农银行(603323):不良双降质量改善 继续推进零售转型

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-08-29

事件

    8 月27 日,苏农银行发布2020 年半年报,其中营收同比增长10.36%,归母净利润同比增长2.23%。

    简评

    1、营收稳增长,拨备计提导致净利润增速减缓2020 年上半年营业收入19.24 亿元,同比增长10.36%;归母净利润5.93 亿元,同比增长2.23%;拨备前利润13.11 亿元,同比增长15.85%。从单季度来看,2Q 营收同比增长14.70%,增速较上季度上升8.66 个百分点;2Q 净利润同比下降3.04%,上季度为同比增长10.96%。上半年净利润增速减缓的主要原因是信用减值损失准备加大达6.08 亿元,同比增长28.42%。在营收结构上,利息净收入同比增加0.02%,非利息净收入同比增加61.17%。

    加权年化ROE 达10.06%,较去年同期下降1.06 个百分点。

    EPS 为0.33 元/股,较去年同期持平。BVPS 为6.40 元/股,较去年同期增加0.37 元。

    2、利息净收入微涨,净息差承压

    2020 年上半年利息净收入14.49 亿元,同比增长0.02%;占总营收的75.30%,占比同比下降7.79 个百分点。上半年净息差为2.41%,较上年末下降30bp,较去年同期下降11bp。主要原因是生息资产端向实体让利平均收益率下降,叠加计息负债成本率上升导致净息差下降,利息净收入下降。

    其中,资产端贷款平均收益率下降34b,从客户对象来看,对公贷款和零售贷款平均收益率分别同比下降43bp、9bp,对公贷款利率下降幅度更大,主要是公司实行下浮贷款利率及全面下调贴现利率等向实体让利。由于公司加大零售贷款投放,零售贷款平均余额规模及占比皆提升,稍微缓解了对公贷款利率降幅较大的影响。付息负债端存款平均成本率上升13bp,主要是零售定期存款利率上涨吸储稳定存款,其他存款利率基本持平。

    2020 年上半年非息净收入为4.75 亿元,同比增加61.17%,主要组成为投资收益。 手续费及佣金净收入0.84亿元,同比增加73.49%;其中理财业务收入达0.51 亿元,同比增加127%。上半年投资净收益3.18 亿元,同比增幅14.49%。

    3、不良双降,资产质量改善

    2020 年上半年末贷款总额734.89 亿元,较年初增长7.71%;不良贷款余额为9.13 亿元,较年初增长0.02亿元,增长0.25%;不良贷款率1.24%,比年初下降9bp,不良净生成率为1.13%,较年初下降76bp,资产质量改善;关注类贷款余额28.94 亿元,占比3.94%,较年初减少22bp。

    逾期90 天以上贷款余额4.26 亿元,较年初减少0.95 亿元,占总贷款比0.58%,较年初下降18bp。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例为46.67%,比上年末下降10.56 个百分点。

    不良贷款拨备率继续提升。不良贷款拨备覆盖率267.05%,较上年末提升17.73 个百分点;贷款拨备率3.32%,较上年末下降1bp。

    4、继续推进零售业务转型,零售存款占比提升2020 年上半年末企业存款为532.34 亿元,较上年末增长4.82%;企业贷款余额为483.73 亿元,较上年末增长3.10%,占比为65.82%,较上年末下降2.95 个百分点。其中投向制造业占比最高,为35.87%,较上年末下降3.29 个百分点,而农、林、牧、渔业占比提升较大,上升85bp。票据贴现为100 亿元,较年初上涨44.36%,占比提升3.46 个百分点。

    2020 年上半年零售存款余额为407.05 亿元,较上年末增长10.89%,占比为40.11%,较上年末上涨1.17 个百分点;零售贷款余额151.06 亿元,较上年末增长5.08%。零售贷款占比为20.56%,较上年末微降51bp,主要是上半年向实体让利下调贴现利率,贴现占比提升。在结构上看,个人经营性及消费贷款、住房按揭贷款和信用卡占总贷款比分别为55.71%、43.16%和1.13%,占比较年初分别变动-86bp、+98bp 和-12bp,上半年受疫情影响,零售贷款增加对资产质量较优的住房按揭贷款投放,因而占比提升。

    5、三大资本充足率维持较高水平

    上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为12.01%、12.01%和14.42%,较年初分别变动-16bp、-16bp 和-25bp,整体资本充足率维持较高水平,资本压力较小。风险加权资产合计968 亿,较年初增加8.19%。

    6、投资建议

    苏农银行最大的优势在于较低的负债成本率,上半年存款平均成本率上升13bp 达1.89%,仍然处于较低水平。上半年息收增长较缓的原因主要是实体经济让利力度较大,贷款端收益率下降。但是下半年LPR 未再下调,贷款端利率继续下降的压力减轻,而苏农银行继续推进收益率更高的零售贷款投放占比提升,下半年息收修复可期。同时上半年不良率及关注类贷款占比双下降,拨备覆盖率较高,资产质量改善非常明显。我们预计下半年零售业务的消费贷款及信用卡业务将随消费需求回升而提升,公司继续主力发展收益率更高的零售业务,将能带动利润增长。

    我们预计公司2020 年、2021 年归母净利润分别增长4.58%、15.26%,EPS 分别为0.53、0.61,对应PB 为0.72、0.67,对应的PE 为8.91、7.73。维持“买入”评级,目标价6.5 元。

    7、风险提示

    公司主要面临以下风险:(1)疫情对经济增长可能产生负面影响,造成企业短期盈利下滑和流动性紧张,可能带来资产质量的恶化,不良率上升;(2)利率并轨持续推进下,行业净息差可能会收窄;(3)金融脱媒加剧,存款市场竞争压力加大,负债成本可能会上升。