云南铜业(000878):业绩略低于预期 采选冶炼产能全面释放

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:邱培宇/刘岗 日期:2020-08-29

业绩总结:公司发布2020 年半年报,上半年实现营收403.13 亿元,同比增加57.1%,实现归母净利润2.83 亿元,同比减少25.0%,实现扣非后的归母净利润为1.94 亿元,同比减少37.2%,实现经营活动产生的净现金流19.42 亿元,同比减少1.4%;从单季度拆分看,公司2020 二季度实现营收230.62 亿元,同比增加61.9%,环比增加33.7%,实现归母净利润1.61 亿元,同比减少20.5%,环比增加32.5%,实现的扣非后的归母净利润为1.09 亿元,同比减少37.4%,环比增加28.9%。

    主要产品产量创新高+贵金属价格上涨,营收符合预期。2020 上半年公司营收同比增加57.1%,主要系公司主产品产量实现同比增长所致:自产铜精矿含铜产量4.87 万吨,同比增加13.7%;生产阴极铜产量61.67 万吨,同比增加34.2%;生产黄金9400 千克,同比增加70.1%;生产白银306.58 吨,同比增加12.3%。

    2020 上半年国际黄金均价为1645.42 美元/盎司,同比上涨25.9%,国际市场白银均价为16.65 美元/盎司,同比上涨9.29%,国内市场黄金均价为370.00元/克,同比上涨28.5%,国内市场白银均价为4018.02 元/千克,同比上涨11.5%,从而公司上半年贵金属均价为15218.81 元/千克,同比上涨73.2%。

    铜价下滑+硫酸负毛利+销售费用增加,净利润不及预期。2020 上半年公司扣非后的归母净利润为1.94 亿元,同比减少37.2%,主要原因为铜价小幅下滑,硫酸价格大幅下滑,以及销售费用的大幅增加:2020 上半年国际铜均价为5521.94美元/吨,同比下跌10.55%,国内市场铜均价为44391.62 元/吨,同比下跌8.09%,尽管阴极铜的毛利同比依旧增加,但是不及预期。2020 上半年国内市场硫酸均价为133.92 元/吨,同比下跌59%,屡创新低,因为公司硫酸产品营收同比下降4470%,硫酸产品毛利为-0.82 亿元,同比下降177.4%,净利润从而减少1.88 亿元。公司销售费用为3.36 亿元,同比增加49.8%,主要是本期公司产销量增加,导致运输费装卸费增加,净利润从而减少1.12 亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为666.7 亿元、738 亿元和764.3 亿元,归母净利润分别为7.8 亿元、10 亿元和12.2 亿元,对应PE 分别为33 倍、26 倍和21 倍,维持“持有”评级。

    风险提示:海外铜精矿供给不及预期;公司冶炼产能不及预期;铜价剧烈波动。