乐普医疗(300003)：Q2业绩大幅改善 创新器械步入收获期

事件：2020 年上半年实现营业收入42.4 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润11.4 亿元，同比下降1.3%；实现扣非后归母净利润11.1 亿元，同比上升21.2%。

    非经常性损益拖累业绩，Q2 大幅反弹：上半年公司非经常性损益为2585万元，对比去年同期因出售君实生物股权形成的非经常性损益2.4 亿元大幅减少，直接拖累了公司归母净利润增速。分季度看，随着国内疫情趋稳，公司Q2 业绩出现大幅反弹，单季度实现营业收入25.7 亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润7.6 亿元，同比增长32.1%；实现扣非净利润7.4 亿元，同比上升46.8%，业绩相对于Q1 大幅回升。

    非心血管器械高速增长，带量采购影响制药业务：上半年公司医疗器械板块实现收入22.6 亿元，同比增长29.2%，其中核心心血管介入业务受疫情影响较大，共实现销售收入6.8 亿元，同比下降25.4%，结构型和心脏节律器械实现收入0.9 亿元，同比下降5.5%；器械产品代理配送业务实现收入1.8 亿元，同比下降22%。我们预计，随着下半年国内医院业务正常化，公司心血管介入业务将恢复增长。在抗疫产品推动下，公司非心血管器械大幅增长，上半年实现收入13.1亿元，同比增长155.4%。

    上半年公司药品板块实现收入18.5 亿元，同比降低8.9%，其中制剂业务实现收入15.5 亿元，同比下降5.1%，主要系集采导致公司两大核心药品硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙大幅降价所致；原料药实现收入3.1 亿元，同比下降24.2% ，主要是受客户转型及未中标影响。我们认为随着公司在零售市场的发力，集采给公司的负面影响将会逐步淡化，药品板块收入有望企稳回升。上半年公司医疗服务板块实现收入1.1 亿元，同比下降7.7%，我们预计随着下半年国内疫情趋稳，医疗服务业务收入将显著回升。

    重磅产品陆续获批，看好公司未来前景：公司在泛心血管领域深耕多年，实现了器械+药品+服务等全方位布局，渠道和品牌优势显著。上半年切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批，将进一步巩固公司在心血管领域的优势地位，并有望凭借公司心血管渠道迅速放量，打开公司未来成长空间。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年归母净利润分别为22.17亿、28.19 亿和35.62 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为1.23 元、1.56元和1.97 元。当前股价对应估值分别为30 倍、24 倍、19 倍。考虑到公司1、疫情企稳后核心心血管支架业务有望快速回升，2、公司多款新产品上市，打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，维持“买入”

    评级。

    风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等