双林生物(000403):业绩符合预期 综合竞争力有望提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2020-08-29

事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入4.3亿元,同比+6.3%;实现归母净利润6294 万元,同比约-19%;扣非后约5753 万元,同比约+8%;单二季度实现营收约2.2 亿元,同比-3.6%,实现归母净利润3795 万元,同比约-29%,扣非后3059 万元,同比约-34.5%。公司业绩有望随国内疫情好转逐季转暖,整体符合预期。

    采浆量有望进入第一梯队,实现综合竞争力提升。公司目前拥有13 家单采血浆站,2019 年采浆量超过400 吨,内生增长有望达到600 吨。上半年公司与新疆德源达成供浆协议,预计每年新增约180 吨血浆,加上派斯菲科并购完成带来每年约300 吨血浆,预计公司年采浆量有望在2022 年突破1000 吨,进入国产血制品公司采浆量第一梯队,血液制品业务综合竞争力及拓展市场份额的能力有望实现持续提升,助推业绩持续增长。公司今年截至7 月有4 种血制品获批,静丙获批40 万瓶(+47%);破免获批30 万瓶(+1%);狂免获批68 万瓶 (-26%)。

    积极推进产品上市和新品研发,未来吨浆盈利水平有望提高。血制品企业的盈利水平受产品线数量影响,今年6 月公司人凝血因子 VIII 获批上市,同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结,准备申报上市,人凝血因子 VIII有望给公司吨浆净利人带来8-10 万元的提升,纤原产品达到一定市场份额后预计也会带来约8-10 万元的利润提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,旨在提高整个集团球蛋白类产品和凝血因子类的生产线技术水平,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。

    盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化,采浆量提升+新品获批背景下,未来公司盈利能力有望逐步恢复正常水平。预计2020-2022 年归母净利润为2.3 亿、3.7 亿、5 亿,考虑收购派斯菲科和激励方案完成,预计2020-2022 年归母净利润3.1 亿,5.0 亿、7.2 亿,维持“买入”评级。

    风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;国内疫情发酵风险。