正泰电器(601877)中报点评:低压光伏双驱动 经营增长超预期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2020-08-29

事件描述

    正泰电器披露2020 年中报,上半年实现收入146 亿元,同比增长1.3%;实现归属母公司股东净利润18.1 亿元,同比增长1.5%。

    事件评论

    经营快速恢复,Q2 实现超预期增长。2020Q2 随国内疫情缓解以及下游复工复产,公司经营快速恢复,Q2 实现收入89.1 亿元,同比增长5.67%。盈利能力方面,2020Q2 公司毛利率33.56%,同比增加4.6pct;2020Q2 期间费用率13.9%,同比增加1.5pct,其中财务费用率同比增加1.1pct;最终公司2020Q2 实现归属母公司股东净利润14.7 亿元,同比增长18%,恢复较快增速。其他财务指标方面,公司2020Q2 实现经营性现金流净流入23 亿元,保持良好的经营态势。

    行业景气回升叠加直销发力,低压业务高增长兑现。在经历Q1 的经营低谷之后,公司低压业务2020Q2 净利润同比增长20%左右,原因包括三点:1)行业层面,Q2 在下游复工复产带动下低压行业景气快速恢复;2)公司渠道市场份额提升:

    公司不断加强渠道建设并且强化重点工业强镇等区域深度延伸,进一步提升覆盖率。疫情之下,尾端企业压力较大,行业集中度加速提升;3)公司直销业务持续发力,公司上半年在各个领域重点客户实现突破。此外,公司高端品牌诺雅克上半年收入、净利润分别同比增长45%、226%。目前低压行业景气依旧保持较优,并且近期部分龙头开始提价,一定程度印证需求景气。此外,我们认为公司直销业务正加大团队建设投入,未来有望走出,在渠道稳健增长叠加直销爆发属性带动下,公司低压业务能够维持稳健较快增长。

    户用持续爆发,光伏运营贡献主要增量。光伏方面,2020Q2 公司业务净利润同比增长15%左右,预计其中主要为电站运营业务保持较快增长。分业务看,Q2 末公司持有运营电站规模至4.4GW,在电站规模持续扩大的背景下,Q2 发电业务收入同比增长50%。同时,公司凭借产品和渠道优势,已经成为国内户用龙头,上半年实现户用装机600MW,市占率约30%。展望今年,预计户用行业规模7GW,公司户用装机规模有望达1.5-2GW,同比保持高速增长,爆发性持续显现。

    综上,公司基石业务稳健向好,低压直销、户用光伏业务爆发性逐步显现,未来能够保持持续稳健增长。预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为42、48 亿元,对应PE 分别为17、15 倍,安全边际显著。维持买入评级。

    风险提示

    1. 宏观经济不及预期;

    2. 光伏行业景气不及预期。