口子窖(603589)2020年中报点评:20Q2业绩环比有所改善 全年向好趋势不变

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-08-28

事件:口子窖发布2020 年中报,上半年实现营收15.70 亿元,同比-35.12%;归属母公司净利润4.86 亿元,同比-45.65%。其中单二季度实现营收7.91 亿元,同比-25.07%;归属母公司净利润2.43 亿元,同比-30.53%。

    点评

    20Q2 业绩环比有所改善,20H1 省外营收占比提升公司20Q1 营收、归母净利润分别同比-42.92%、-55.36%,20Q2 营收、归母净利润分别同比-25.07%、-30.53%,20Q2 业绩环比改善。分产品来看,20H1 高档酒营收14.90 亿元,同比-34.71%,中档酒0.25 亿元,同比-63.73%,低档酒0.32 亿元,同比-31.67%,其中高档酒占比提升1.13pct 至96.35%。分区域来看,20H1 安徽省内营收11.76 亿元,同比-38.99%,安徽省外营收3.71 亿元,同比-21.02%,省外营收占比+4.39pct 至23.98%。此外,20H1 末经销商合计662家,较年初净增加5 家,省内/省外分别净增加3 家/2 家,整体保持稳定。

    费用率大幅提升致净利率下滑,预收款表现平稳公司上半年毛利率为76.27,同比+0.33pct,毛利率小幅提升主因产品结构优化所致。费用率方面,税金及附加率为15.08%,同比+0.22pct;销售费用率为16.07%,同比+6.60pct,管理费用率为6.88%,同比+2.37pct,其中销售费用率大幅提升主因广告费用投入增加叠加销售收入大幅下滑所致。综合来看,公司上半年净利率为30.99%,同比-6.01pct,费用率大幅提升致净利率下滑。此外,二季度末预收款项为4.33 亿元,环比/同比-0.21/-0.82 亿元,预收账款表现平稳;同期经营活动现金流净额为-3.88 亿元,同比-297.27%,主因销售商品收到的现金减少且本期缴纳税金所致。

    短期低点已过,名优品牌集中趋势支撑公司长期发展回顾上半年,疫情影响下公司积极应对,一方面以新媒体和传统媒体相结合的方式加大品牌宣传力度;另一方面省内市场继续推行“一地一策”,省外市场充分激发经销商活力,强化战略市场建设,巩固核心渠道。展望下半年,考虑到消费场景逐步恢复、中秋旺季临近,公司业绩持续向好趋势不变。当前公司产品结构不断完善、渠道营销改革持续推进,中长期来看,徽酒向名优品牌集中趋势将支撑公司长期发展。

    维持公司“增持”评级

    预计公司2020-2022 年营业收入分别为43.29、49.96、57.47 亿元;归属母公司净利润分别为15.79、18.82、22.35 亿元;EPS 分别为2.63、3.14、3.72元/股,对应当前PE 分别为22、18、15 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。