航天发展(000547)：蓝军业务表现强劲 公司业绩持续高速增长

　　核心观点：

    　　1．事件

    　　公司发布半年报，营收19.32 亿元，同比增长29.47%，归母净利3.12 亿元，同比增长40.15%，扣非净利2.98 亿元，同比增长47.31%，EPS 为0.19 元。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）蓝军业务表现强劲，公司业绩持续高速增长2020H1 公司营业收入和归母净利润同比分别增长29.47%、40.15%，综合毛利率36.52%，与去年同期相比基本持平。其中，二季度单季表现亮眼，营业收入与归母净利润分别同比大幅增长57.75%与58.16%，基本符合预期，究其原因：我们认为防务装备、装备制造产业的收入增长以及费用的合理管控共同带动公司业绩迅猛增长，分业务来看：

    　　防务装备产业：实现营业收入11.78 亿元（同比+14.09%），其中：

    　　1）数字蓝军与蓝军装备业务实现收入9.44 亿元（同比+12.56%），营收占比48.88%，依然是公司收入的最主要来源，负责该业务的重要子公司南京长峰实现收入10.35 亿（同比+65.01%）、净利润2.39 亿元（同比+43.98%）。公司通过对蓝军业务的持续整合，大幅提升了核心竞争力，军民用仿真业务得到显著增长。

    　　2）5G 通信与指控装备业务实现收入2.34 亿元（同比+6.24%），负责该业务的重庆金美子公司实现收入2.66 亿（同比+7.76%）、净利润2200.25 万元（同比+ 34.30%）。我们认为，随着军改影响的逐渐消除，重庆金美业绩得以持续恢复，夯实战术通信领域优势地位的同时，持续推动5G 产业论证，为军用通信产业升级发展奠定了坚实基础。

    　　装备制造产业：主要是孙公司江苏大洋负责的海洋信息装备业务，实现业务收入5.21 亿元，同比大幅增长153.64%。江苏大洋大力发展海洋工程装备及高技术船舶，上半年新签合同总金额较去年同期有较大提升，在民船行业景气度持续走低的背景下，江苏大洋聚焦高端市场，收入实现了爆发式的增长。

    　　其他产业：盈利能力较强的网络空间安全业务实现收入1.08亿元（同比+11.81%），而微系统研究院则由于还处于产业孵化期，业务盈利能力尚不稳定，收入同比下降37.29%，但我们认为，该业务与自主可控紧密相关，符合国家重大战略方向，未来成长性可期。

    　　利润方面：除了蓝军业务的强劲带动外，合理的费用控制也是利润高速增长的另一个主要原因，上半年期间费用率同比大幅下降6.36pct。

    　　另外，由于防务装备回款增加，带动经营性现金流同比提升24.20%。上半年公司合同负债3.25 亿元，较去年同期预收货款同比增长162.10%，表明公司新签订单情况良好，全年持续高速增长可期。

    　　（二）大力推进资本运作，确立五大业务方向

    　　公司是一家致力于军用产业和民用产业领域的信息技术企业，以电子信息科技为主业，通过持续的资产结构调整，目前主要业务涵盖数字蓝军与蓝军装备、5G 通信与指控装备、网络空间安全、微系统、海洋信息装备等五大领域，形成 “内生+外延”双轮驱动的优势局面。

    　　存量业务方面：电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源，业内龙头地位稳固，2017 年公司完成江苏大洋65%股权的收购，升级成为高速水上目标系统总体单位，同时继续将蓝军业务做大做强，论证筹建蓝军装备研究院，统筹蓝军板块；通信与指控系统方面，随着军改影响逐渐消除，业绩持续改善明显，稳步推进新一代通信技术研究院建设，实现5G 通信军民产业协同发展。

    　　新领域产业方面：网络信息安全领域，通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，为构建网络信息安全综合解决能力、打造网络空间安全领域国家队夯实基础；在通信指控领域，与重庆市共同签订《新一代移动通信技术研究院合作项目战略框架协议》，推动在重庆投资发展5G、6G 等新一代移动通信技术产业，着力打造研发及产业平台；微系统板块，与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司，布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产，并逐步向民用领域扩展，部分产品实现快速落地，形成较为可观的收入。

    　　（三）背靠科工集团，资源优势明显

    　　公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势，不仅具有政策支持和资源保障方面的便利，也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确，是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时，积极拓展新业务，推动系统内企业转型升级和科技创新发展，最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力，提升企业市场化配置资源的综合能力，推动更高质量发展。

    　　（四）优化产业结构，持续推进非核心资产的剥离与处置公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作，持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。电磁防护产业实现军品聚焦，推动完成原欧地安民品业务剥离，欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平，推动航天发展产业结构不断优化。

    　　3．投资建议

    　　预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为9.32 亿、11.85 亿和13.98 亿，EPS 为0.58 元、0.74 元和0.87 元，当前股价对应PE 为32x、25x 和21x。

    　　参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险，军品业务订单不及预期的风险。