九州通(600998)：业绩高速增长 零售端业务表现亮眼

业绩总结：公司2020 上半年实现营业收入513.5 亿元（+6.03%），实现归母净利润12.6 亿元（+69.4%），扣非归母净利润为9.6 亿元（+55.4%）。其中非经常性损益主要包括2.9 亿元土地退还补偿款，政府补助1.3 亿元。财务费用率为1.08%，同比下降0.17pp，主要系抗疫企业获得优惠融资合计98.6 亿元，其中优惠贷款支持83.6 亿元（利率1.65%-4.2%），抗疫企业债15 亿元（利率2.9%-3.0%），融资成本大幅下降。

    产品结构变化提升毛利率，出口带动收入增长。抗疫产品毛利率提升，上半年公司主营业务毛利率为9.51%，同比增长1.18pp。分品种来看，1）西药、中成药收入384.9 亿元（+2%），毛利率9.48%（+1.19pp），其中OTC 药品实现销售收入274.3 亿元（+12.1%），主要系公司全国独家总代理产品磷酸奥司他韦、莲花清瘟胶囊、藿香正气口服液、人血白蛋白等业绩大幅增长；2）中药材与中药饮品实现收入13.9 亿元（-16.1%），受疫情影响销售下滑，但部分防疫中药材需求增加导致毛利率提升至14.8%；3）医疗器械与计生用品实现收入102.6亿元（+43%），受疫情影响国内外的防疫物资需求旺盛，器械业务销售及毛利整体均大幅增长，占比提升至20%，较去年同期占比提升5.21pp，毛利率为9.07%（+1.84pp）。上半年累计出口防疫物资13.9 亿元，出口业务取得历史性突破；4）其他消费品业务收入受到战略调整影响下滑至10.2 亿元（-41.6%）。

    药店B 端批发与C 端零售齐增长。分渠道来看，1）B 端:受益带量采购政策，处方外流利好院外市场，药店批发增速快于医疗机构，公司药店批发业务实现收入156.6 亿元（+24.9%），占比为30.6%，较上年同期占比提升4.66pp，其中连锁药店的批发业务收入为121.7 亿元（同+29.7%），收入占比提升至23.8%。

    　　医疗机构渠道收入164.4 亿元（-4.6%），占比下滑至32.1%，下降3.52pp，主要系疫情影响就诊频次降低。下游医药批发商收入168.4 亿元（6.9%）增速放缓，主要系“两票制”全面推行，下游医药批发商渠道销售转为零售药店渠道销售所致。2）C 端：实体药店收入10.3 亿元（+14.6%），截至报告期末，线下实体药店收入6.2 亿元（+7.7%），公司一共有1074 家（增加5 家），其中直营209 家，加盟865 家，线上“好药师”互联网医疗平台收入4.1 亿元（+27.2%）。

    后疫情时代，看好完善物流及数字化网络布局与“互联网+医疗”叠加共振。目前建立B2B+B2C 线上网络平台，上半年借疫情发展启动慢病断药关爱计划迅速拓展市场，充分发挥供应链体系优势，加强与微医、平安好医生等互联网医疗平台的合作，提供处方流转、审方和购药等服务。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.28 元、1.51 元和1.80元，对应PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。

    风险提示：总代理业务、互联网医疗业务进展不及预期。