家家悦(603708):同店保持稳定增长 异地扩张持续推进

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪/曾光 日期:2020-08-28

  上半年利润增长27%,符合预期

      公司上半年实现营收92.46 亿元,同增27.27%,取得归母净利润2.87亿元,同增26.99%,扣非归母净利润增长31.68%,符合预期。分季度看,Q2 营收同增14.40%,预计与疫情缓和致同店回落有关,归母净利润加速增长30.51%,主要系毛利率及管理费用改善所致。

      同店双位数增长,门店稳步扩张

      公司上半年同店+11.41%,其中超市业态同店+16.72%,表现稳健,其中Q2 预计受疫情缓和导致同店回落到个位数。异地经营方面,青岛维客经营持续向好,实现净利润1324 万元,同比+11.40%;新并表的安徽家家悦实现净利润-1687 万元,预计与疫情期间供应链对接整合放缓有关,后续整合培育有望提速。门店扩张方面,上半年新开67 家,大卖场/综超分别新开17 家/50 家,其中省外门店数达到56 家,持续的门店扩张也有望支撑公司长期成长。

      零售主业毛利率有所提升,经营性现金流净额大幅增长公司上半年综合毛利率则因促销/租赁等其他业务成本增加,同比下滑0.11pct 至21.44%,其中零售主业毛利率同比增长1.04pct 至18.33%,表现突出。费用率方面, 销售费用率/ 管理费用率分别同比-0.26pct/-0.08pct,反映公司优异的费用管控能力。现金流方面,公司上半年经营性现金流净额7.11 亿元,同比大增172.15%,期末账面现金余额26.10 亿元,可为异地扩张提供充足弹药。

      风险提示:门店扩张不达预期;同店增长不达预期

      投资建议:运营管理持续优化,内生外延双驱动,维持“买入”

      整体来看,疫情之下公司继续稳步推动外延扩张,已实现了从区域零售向全国零售布局的转变,为打开长期成长空间提供了有力驱动。同时公司较为注重供应链的配套强化,积极推进物流仓储建设、生鲜加工基地和中央厨房优化,已具备供应链建设、一体化物流、生鲜经营等方面的优势,为后续的持续经营扩张打下深厚基础。我们维持盈利预测,预计公司 20-22 年 EPS 分别为0.99/1.17/1.40 元/股,当前股价对应 PE44.7/37.9/31.6X,维持“买入”评级。