家家悦(603708):同店良好 经营提效 泛区域扩张延续

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2020-08-28

  公司深耕胶东半岛并向鲁中/鲁西腹地加密,并购青岛维客后实现盈利,并购张家口福悦祥、山东华润万家、安徽快乐真棒后开启展店、经营提效、亏损收窄,泛区域扩张逻辑逐步得到验证。H1 同店+11.4%领先同业,展店持续,内生+外延双轮驱动,是超市板块中业绩稳健、成长明确的优质标的。

      收入基本符合预期,利润超预期。2020H1 公司实现营业收入/归属净利润92.5 亿/2.9 亿元,同比+27.3%/+27.0%;扣非归母净利润2.8 亿元,同比+31.7%。20Q1/20Q2公司实现营业收入52.9 亿/39.6 亿元,同比+39.0%/+14.4%;实现归属净利润1.8 亿/1.1 亿元,同比+24.9%/+30.5%。2020H1,公司实现经营性现金流净额7.1 亿元,同比+172.2%,主要由于存货较期初减少及利润增长。

      同店放缓,快速展店持续。受益于疫情下生鲜食品零售需求激增,2020H1 公司同店+11.4%(2020Q1:20%+;2019H1:4.4%),其中大卖场/综合超市/百货同店+8.7%/+16.7%/-33.3%。推算公司Q2 同店经营口径放缓至1%~2%,财务口径在0 附近,消费低迷、疫情下水产品销售受影响等是主因。2020H1 期末公司拥有门店844 家,其中大卖场/综合超市/百货/其他业态分别166/599/13/66 家;期内公司新增门店67家(含安徽快乐真棒并表31 家),闭店6 家;分业态看,大卖场/综合超市分别新开17/50 家。预计全年自主展店约70 家,加上并购安徽快乐真棒的31 家,合计新增门店约100 家。

      并购门店减亏,自主门店业绩靓丽。公司并购整合成效初显,推算2020H1:维客净利润1324 万元,河北家家悦亏损约1200 万元,安徽家家悦真棒亏损1687 万元,山东华润万家亏损约1200 万元。剔除上述并购门店,推算公司自主门店2020H1 净利润同比约+37%。我们预计全年河北家家悦、安徽家家悦真棒、山东华润万家各亏损2000 万+,自主门店利润增速约30%。

      供应链提效促进主营业务毛利率同比+1.0pct。报告期内,烟台临港综合物流园项目、常温物流分拨中心、济南莱芜生鲜加工中心和张家口综合产业园项目完工并投入使用,仓储物流体系进一步完善。2020H1:供应链提效、规模效应和品类优化等推动公司主营业务毛利率同比+1.0pct 至18.3%,其中生鲜/食品化洗/百货毛利率分别同比+1.9/+0.3/+3.1pcts 至17.4%/18.7%/24.1%;公司销售/管理费用率分别同比-0.3/-0.1pct 至15.0%/2.0%。

      风险因素:展店、新店培育、并购整合不达预期;新业态、初创类公司分流。

      投资建议:公司将继续以自主展店+并购模式,加密布点山东中西部区域及省外周边地区,考虑到疫情对消费能力的负面冲击和对水产品销售的影响,下调公司2020-22年营业收入预测为186.8 亿/215.5 亿/248.7 亿元(原预测为193.6 亿/223.4 亿/257.9亿元),维持公司2020-22 年归母净利润预测分别为5.6 亿/6.9 亿/8.6 亿元,对应2020-22 年 EPS预测分别为0.91/1.14/1.42 元。维持“买入”评级。