家家悦(603708):业绩超预期 同店良好展店恢复

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉/金秋 日期:2020-08-28

  同店保持 良好增长,开店速度恢复,收入略超预期。2020上半年公司收入+27.27%,其中Q2收入+14.4%,略超我们的预期。1)分区域看,上半年山东和其他地区分别同增21.04%、342.62%,其他地区高速增长主要系一季度并表淮北真棒超市,但上半年山东地区仍贡献70%的收入增量;3)上半年,大卖场、综超、百货、其他业态分别实现同店增速8.67%、16.72%、-33.34%,-24.56,整体同店增速11.41%。二季度消费环境较弱,超市行业同店增速均较Q1 有明显下滑,公司综超实现近17%的同店增速标明良好的经营态势。4)上半年公司新增67 家门店,较全年100 家开店目标完成大半。

      二季度业绩超预期,毛利率、控费共同贡献。2020H1 公司归母净利润+26.99%,其中Q1、Q2分别同增24.86%、30.51%,二季度业绩增速超出预期。Q2 业绩增速超出收入增速主要系盈利能力提升。Q2 毛利率提升0.16pp,销售、管理、财务费率提升-0.01ppp、-0.66pp、0.42pp,净利率提升0.34pp。单看毛利率情况,上半年公司整体毛利率降低0.11pp,但生鲜、食品洗化、百货毛利率分别提升1.92pp、0.34pp、3.07pp,说明后台毛利率有所下滑。二季度促销、正常经营恢复,预期前后台毛利率稳中有升。

      传统区域优势明显,持续门店加密。公司深耕胶东地区,高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势,2020H1 年山东地区仍然贡献了70.6%的收入增量。未来鲁西地区仍有较大加密空间。供应链支撑异地扩张及门店整合。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张,近年来已陆续收购、接管青岛维客、华润万家、张家口福悦祥、淮北真棒超市等公司及其门店,烟台、张家口、莱芜生鲜加工物流中心部分投入使用。系统升级效率提升:2020年4 月公司上线SAP 系统,短暂的适应期后公司的流程信息化将有效提升标准度和经营效率

      小幅上调盈利预测:预计2020-2022 实现收入190.80、223.23、256.72 亿元,实现归母净利润分别为5.87、6.94、8.16 亿元,实现EPS 分别为0.96、1.14、1.34 元,2020 年8 月27 日收盘价对应的PE 分别为45.9、38.8、33.0 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:展店进度不及预期,客流不及预期