三峡水利(600116)：半年报干货满满 需关注基本面发生的重大边际变化

　　投资要点

    事件：公司发布半年报，上半年实现营收10.60 亿元，同比增长99.65%；归母净利润2.04 亿元，同比增长85.41%；扣非后归母净利润为1.38 亿元，同比增长123.35%。

    半年报出炉，内容中有多处干货值得重点关注。根据公司半年报，上半年自发电量为12.39 亿千瓦时，同比增长30.27%；上网电量为12.26 亿千瓦时，同比增长30.54%；售电量为52.33 亿千瓦时，同比增长14.84%。

    　　电力业务贡献利润1.26 亿元，占比营业利润为52.42%；电力勘察设计安装业务贡献利润0.20 亿元，占比营业利润为8.36%；其他收益0.42 亿元，占比营业利润为17.59%，主要系递延收益的政府补助转入当期收益；投资收益0.16 亿元，占比营业利润为6.46%；公允价值变动收益0.15 亿元，占比营业利润为6.27%；资产处置收益0.22 亿元，占比营业利润为9.15%，主要系电网资产拆迁补偿收益。

    　　半年报内容中干货满满，基本面发生重大边际变化：

    　　1）人事及激励：公司新制定了《总经理工作细则》、《职业经理人管理制度》等制度，首次采用市场化选聘方式公开招聘公司高级管理人员和集团总部管理人员；

    　　2）“三峡电”入渝：积极跟进“三峡电”入渝事项，预计今年下半年落地，综合购电成本将进一步降低；

    　　3）五年发展战略：公司围绕三峡集团对公司“唯一的以配售电为主业的上市平台”的战略定位以及公司“打造国内一流综合能源上市公司”

    　　的战略发展目标，积极与三峡集团开展战略和业务对接，全面启动公司未来五年战略发展规划的编制工作；

    　　4）跨区域售电：打破现有售电区域限制，拟在上海市投资2.05 亿元成立售电公司，利用电源组织优势、团队优势和管理优势等直接在经济发达地区开展售电业务；

    　　5）跨区域增量配电网项目：继续对增量配电网进行深入调研论证，争取在新增配电网络建设和电力用户方面取得突破，实现公司电力业务区域的横向拓展；

    　　综上所述，我们认为，此次重大资产重组完成后，公司在人事（职业经理人）、战略（五年发展战略）、实施（“三峡电”入渝、跨区域售电公司、跨区域配电网项目）方面均出现了重大的边际变化，国内配电网改革龙头呼之欲出。

    盈利预测与投资评级：公司在当前时点，正处于逻辑逐步兑现、业绩即将爆发、故事想象空间极大的阶段，是典型的成长股启动前的特征，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.42、0.65、0.69 元，对应PE 分别为22、14、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等