新凤鸣(603225)：业绩符合预期 PTA二期预计三季度投产

本报告导读：

    Q2 长丝产销明显改善，三季度传统旺季盈利有望改善；PTA 一期项目稳定运行实现满额生产，二期预计三季度投产。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调盈利预测及目标价。考虑到原油价格暴跌及疫情影响，库存损失影响效益，调整盈利预测及目标价，我们预计公司2020-2022 年EPS0.89/1.32/1.62 元（原2020-2021EPS 预测值2.18/2.51 元），对应PE 为12.8/8.6/7.0 倍。结合可比公司估值，给予目标价14.56 元。维持“增持”评级。

    业绩符合预期，Q2 长丝产销改善。公司半年报实现营业收入135.7亿元，同比-16.9%；归母净利润2.02 亿元，同比-65.7%。上半年原油价格暴跌叠加疫情影响，涤纶长丝产销下滑，库存损失影响效益。

    2020H1 公司长丝产销量分别为214.5/198.4 万吨，其中Q2 产销量113.7/126.9 万吨，二季度产销112%环比明显改善。PTA 一期项目实现满额达产，上半年独山能源实现净利润3232.7 万元。

    长丝产能投放稳步推进，PTA 二期预计三季度投产。截止2020 年6月，公司长丝产能460 万吨，未来产能投放稳步推进（投放速度为每年两套或每两年五套），预计2020 年底长丝产能将达到500 万吨，市占率不断提升。PTA 二期于2020 年7 月底进行设备中交，预计三季度建成投产，届时公司PTA 产能将达到500 万吨，实现PTA 原料自给自足。公司PTA 采用BP 最新工艺技术，能耗物耗水平领先行业，设备后发优势明显。

    催化剂：涤纶长丝价差扩大、涤纶长丝产销回升。

    风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。