鹏辉能源(300438)半年报点评：迈过调整期 展翅新征程

事项：公司发布20 年中报，实现营业收入13.14 亿元，同比下降9.16%；实现归母净利润0.71 亿元，同比减少48.03%；扣非后归母净利润0.45 亿元，同比减少65.25%。

    平安观点：

    业绩底部向上，经营现金流向好：上半年公司实现营业收入13.14 亿元，同比下降9.16%；实现归母净利润0.71 亿元，同比减少48.03%；其中二次锂离子电池业务实现营收11.49 亿元，同比下降11.51%，毛利率下滑5.56pct 到18.24%，毛利率下滑主要系ETC 业务减少以及动力电池售价降低所致。分季度看，公司Q2 营收8.7 亿元，同比持平，环比接近翻倍增长，二季度公司经营情况恢复良好，动力电池/轻型动力业务环比快速增长，报告期末公司未交付订单金额接近10 亿元。上半年公司加强货款催收和客户信用管控，经营活动现金流达1.45 亿元，同比增加562.38%。

    消费类电池业务保持平稳增长：在消费电池领域，公司与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系，在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势；在电动护理产品等领域继续拓宽市场份额，实现稳步增长。报告期内，公司凭借深厚的技术积累和快速的响应能力，开拓电子烟电池市场，实现了快速增长。随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广，公司的数码消费电池业务有望实现持续增长。

    动力电池业务短期调整，下半年迎来加速：20 年疫情的发生和补贴政策的调整，对公司动力电池业务带来了短期影响；二季度新政落地，对续航里程标准做了新的调整，公司及时对相关产品进行调整并配套包括宝骏E300P、宏光MINI EV 等在内的新车型，业务有所恢复，比一季度环比增幅较大。上半年，国内新能源汽车产销分别完成35 万辆和33.6 万辆，同比分别下降42%和44%；7 月份国内新能源汽车销量9.8 万辆，同比增速年内首次转正。展望下半年，国内市场起量的确定性趋强，两端-高端车型和经济车型有较强的需求涌现，对应造车新势力的明星车型和五菱等的经济车型，而后者正是鹏辉等二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建，年内公司动力电池产能有望超过6GWh，为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。

    储能/轻型动力业务不断开拓：在储能锂电池领域，上半年受疫情影响，公司储能业务业绩有所下滑，同时在大客户开发上取得一定进展，在5 月底公司中标“中国铁塔2020 年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目”，并开发了其他一些优质大客户；在轻型动力领域，公司获得了行业头部客户如哈喽换电、铁搭换电等的大批量订单，电动自行车锂电池销售势头良好。电动工具方面，公司推出了高性价比、高安全性能的18650 2000mAh-10C 电动工具电芯，并在7 月初成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核。

    投资建议：考虑到疫情及政策短期影响，我们调整公司20/21/22 年归母净利润预测为3.2/4.3/5.9 亿元（前值为4.1/5.1/6.4 亿元），公司以下游细分市场战略客户为抓手，积极开拓预研高景气领域，有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展，对应8 月27 日收盘价PE 分别为21.4/15.7/11.6倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）疫情短期内得不到有效应对的风险，若全球疫情持续蔓延，对经济民生的影响将会加剧，拖累锂电下游需求；2）电动车业务拓展不及预期的风险，若宝骏等车型产销进度不及预期，影响公司收入增速及产能利用率；3）材料价格波动风险，电池材料价格随小金属价格大幅波动，影响消费电池定价和综合毛利率水平；4）应收账款坏账风险，公司已计提较多应收账款坏账准备，若后续车市竞争压力加大，将有更多企业出现资金链断裂。