三钢闽光(002110)：公司盈利随行业趋势性下滑

　　业绩概要：公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入229 亿元，同比下降4.6%；实现归属上市公司股东净利润11.8 亿元，同比下降54%；扣非后归母净利润10.4 亿元，同比下降51%。报告期内EPS 为0.48 元，单季度EPS 分别为0.21 元和0.27 元。合并利润表范围包含了2020 年6 月收购的罗源闽光经营利润，并对2019 年经营数据进行了追溯调整。同时公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金金额1-2 亿元，回购价格不超过10.5 元/股，本次回购股份将用于实施股权激励；

    　　公司盈利随行业趋势性下滑：上半年由于疫情对下游需求影响以及冶炼端生产状态相对旺盛，钢铁行业盈利延续下滑趋势，从近期披露的上市公司半年报业绩来看，多数钢企净利润下降幅度在50%左右，公司盈利整体趋势与行业基本一致。具体来看，报告期内公司产铁、钢、钢材分别为573 万吨、496 万吨和567 万吨，暂未披露追溯调整后的去年同期数据。从产品盈利性来看，钢铁主业毛利率为12.2%，同比减少5.5%，其中公司主要产品螺纹钢毛利率13.7%，同比下滑8.8%。在行业下行的大环境下，公司在降本增效方面做出了多番努力，面对持续攀升的铁矿石价格，实施差异化采购，上半年国内矿采购总量同比增长49%，进口矿综合采购价格低于普氏均价1.5 美元/吨；持续挖掘生产工序和非生产工序的降成本潜力，上半年公司实现吨钢全流程降成本9 元，合计降本增效5149 万元。财务数据方面，在建工程同比增长87%，主要系报告期工程增加较多所致；财务费用为9139 万元，去年同期为-1398 万元，主要为报告期利息净支出及汇票贴现利息较上年同期增加所致；

    　　集团钢铁产能整合终落地：6 月份公司以自有资金21.5 亿元收购了罗源闽光100%股权，罗源闽光成为公司全资子公司。罗源闽光主要生产建筑用钢，年产钢量为190 万吨左右，产品结构与公司本部接近，具有较高的协同性，同时罗源闽光与之前公司收购的三安钢铁类似，皆位于沿海，地理位置优越，考虑到福建省内钢厂原材料高度依赖外采，便捷的运输条件有利于降低原材料以及产品销售成本。此次产能整合动作符合市场预期，有利于公司与三钢集团避免同业竞争，减少关联交易，增强公司现有建筑用钢主营业务，提高市场竞争力；

    下一步关注所购产能指标落地：公司通过竞拍取得的钢铁产能指标（铁：100万吨、钢：100 万吨），前序与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，但经协商已中止合作事项。此次整合罗源闽光后，将有利于公司产能置换方案的顺利实施，进一步推动公司产业转型升级和沿海战略实现。叠加新购产能指标，公司总粗钢产能将增至近1300 万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上；

    投资建议：公司通过收购罗源闽光，产能空间进一步扩张，并提升物流成本优势，提升公司整体竞争力，下一步可关注所购产能指标落地，回购股份彰显公司对未来发展前景信心，健全激励机制调动员工积极性。后续行业需求层面仍面临较大不确定性，钢铁板块存在阶段性博弈机会。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.93 元、1.03 元和1.12 元，对应PE 分别为7.4X、6.7X 和6.2X，维持“持有”评级；

    风险提示：疫情反复风险，产能指标落地不确定性，宏观经济回落。