益生股份(002458):鸡苗价格下跌令业绩承压 下半年有修复机会

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-08-28

  1H20 归母净利润同比-77.42%,与预告一致

      益生股份公布中期业绩:1H20 收入同比-30.94 %至9.99 亿元,归母净利同比-77.42%至2.04 亿元,处于预告范围内。其中,2Q20收入同比-43.77%至4.47 亿元,归母净利同比-98.42%至0.08 亿元。

      1H20 业绩承压主因新冠疫情令鸡苗价格下跌。盈利能力因此下降,综合毛利率、净利率同比-39.2ppt、-42.0ppt 至25.8%、20.4%。

      1)鸡苗销售收入同比-40.57%至8.14 亿元,主因鸡苗价格同比下跌,毛利率同比-44.88ppt 至24.08%;2)种猪销售收入同比+147.26%至0.40 亿元,源于猪价上涨,及种猪养殖量增加;3)农牧设备收入同比+350.57%至1.09 亿元,源于兔笼销售向好。

      发展趋势

      1H20 鸡苗价格低迷,2H20 有望修复:1H20 新冠疫情导致屠宰、物流等环节受阻,养殖情绪下降,鸡苗价格承压,1H20 公司鸡苗销售均价同比-57.2%。而随国内新冠疫情稳定,补栏意愿提高,且禽肉终端消费改善, 3Q20 起鸡苗价格有所回升。据禽业协会数据,7、8 月份全国商品代鸡苗价格环比+12.5%、+7.5%,且公司披露7 月鸡苗均价环比+21.0%。向前看,考虑本年猪肉供需缺口仍存,禽肉替代消费较强,我们判断2H20 鸡苗价格环比改善,公司盈利能力因此有望修复。

      鸡苗养殖规模扩张,利于主业发展:1)本年公司扩大养殖规模,父母代种鸡存栏量增加,且并购烟台益春种禽公司产能,令 1~7月鸡苗累计销量同比+35.1%至2.67 亿羽。向前看,我们判断公司扩产趋势较确定,预计本年父母代、商品代鸡苗销量有望达0.12、4.2 亿套,同比分别约+50%、+20%。2)中长期看,随公司对外投资的益仙种禽、益生三融种禽等项目落地,我们认为鸡苗养殖规模有望提高,且随父母代鸡苗占比增加,公司盈利能力也有持续提升空间。

      布局种猪养殖,长期发展空间提升:近年来公司拓展原种猪养殖业务,已奠定较好基础,且本年于山西阳泉、河北张家口等地成立种猪子公司,收购河北双鸽项目。向前看,我们认为如项目顺利投产,种猪养殖规模增加,公司收入空间有望提升,且业务多元化有助于平抑业绩周期波动。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2020/21 年21/22 倍P/E。考虑鸡苗价格下跌,1H20公司业绩承压,我们下调2020/21 年归母净利预测49.8%/46.5%至7.17/6.95 亿元。兼顾业绩下修,2H20 禽价改善预期,及当前市场情绪较高令行业估值中枢上移,我们下调目标价8.9%至17.3元,对应2020/21 年24/25 倍P/E,+12%空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。