汇顶科技(603160)：多重因素导致业绩下滑 高研发投入拓展新空间

　　事件：

    　　公司发布半年报，营业收入30.56 亿元，同比增长5.87%；归母净利润5.97 亿元，同比减少41.26%；基本每股收益1.32 元，同比减少41.85%。

    　　主要观点：

    　　受手机需求与客户影响，半年度业绩下滑，下半年有望逐渐恢复受疫情影响，2020 年智能手机的整体需求下滑明显，加之部分客户受到国际形势变化的影响，市场需求进一步萎缩。营业成本较上年同期增长了33.80%，原因为销售额规模增长及光学超薄产品成本相对其他产品较高。

    　　Q2 实现营业收入17.06 亿元，同比增长2.63%；归母净利润3.93 亿元，同比下滑34.85%，相较于Q1 同比下滑50.58%收窄；毛利率从Q1 的50.17%提高到Q2 的52.78%，净利率从15.16%提高到23.02%。我们预计下半年公司将会加强销售力度与产品成本优化，业绩下滑趋势将进一步收窄。

    　　按业务板块来看，光学指纹芯片受需求压制与竞争加剧影响，但电容逆势向上。指纹芯片占整个主营收入的75.15%，约为22.96 亿元，较去年同期占比降低了10.60 个百分点，且在海外市场取得了新的商用突破，获得三星、Motorola 等客户商用，下半年海外销售规模有望持续提升。屏下光学指纹方面，随着技术和市场的日益成熟，透镜式屏下光学指纹方案的价格竞争愈发激烈，产品整体单价呈现快速下降的趋势。而超薄屏下光学指纹已成为5G 高端旗舰机型的首选方案，但因成本相对于透镜方案较高，限制了其市场覆盖面的进一步扩大；电容指纹方面，侧边指纹方案已被市场和客户广泛采用，未来随着性能的不断提升，侧边指纹的份额还将持续扩大。同时因为疫情防控，今年上半年居家办公对PC的需求增加，PC 指纹产品的市场需求呈现逆势增长。

    　　公司触控产品市占率稳居行业前三，汽车笔电领域持续开拓。该业务占整个主营收入的16.68%，约为5.09 亿元，较去年同期占比增加了2.70 个百分点。汽车触控领域，公司车规级触控芯片逐渐在汽车领域实现规模商用，客户不仅包括吉利、长安、奇瑞等自主汽车品牌，还有通用、现代等众多国际品牌。

    　　IoT 新产品不断，积极布局物联网。其他芯片占整个主营收入的8.17%，约为2.49 亿元。公司持续在IoT 关键技术领域持续投入，目前已有多款产品商用。在可穿戴市场，基于光学技术打造的第二代心率和血氧监测传感器；业界领先的第三代心率、血氧及心电产品也已量产；蓝牙产品也导入客户商用。

    　　研发投入加大，不断拓宽创新产品组合和应用领域公司2020 上半年研发支出为8.35 亿元，较2019 上半年4.58 亿元增长82.30%，创公司半年度研发支出记录，研发支出占营业收入比重为27.31%较去年同期15.86%增加11.45 个百分点，围绕公司战略在各研究领域持续加大研发投入力度。公司长期坚持较强的研发投入力度，持续创新推动技术迭代升级，扩大了公司的成长空间。

    　　例如今年2 月VAS 业务收购交割完毕，目前对该业务的整合已宣告完成，收获业界顶尖的音频研发力量及优势专利技术,使得公司完成了在声、光、电三个领域的技术布局。还有公司自互一体Out-cell 触控芯片已经实现大批量出货，支持Yocta 的On-cell 触控芯片也已经研发成功，即将进入规模量产。这些都表现出公司对新应用领域与成长空间的探索。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：69.51 亿元、83.55 亿、94.39 亿元，归母净利润分别是18.78 亿元、26.19 亿元、28.68 亿元，对应EPS 分别为4.12 元、5.75 元、6.29 元，对应的PE 分别为45 倍、32 倍、29 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。